Ruffer Total Return International (RTRI) avait été un des très rares fonds à avoir progressé pendant le krach de la COVID-19 en mars 2020. Il avait fini l'année 2020 à +12% en euros. Que s’est-il passé depuis ?           

David Moos : En effet cette année 2020 avait satisfait nos investisseurs du fait de la progression du fonds pendant le krach de mars 2020 (+2%), mais aussi lors du tournant des vaccins en novembre, avec une performance finale à +12% sans perte significative. En 2021, le fonds affiche une performance de +8,95% au 29 novembre, une satisfaction dans la mesure où notre approche vise la préservation du capital quelles que soient les conditions de marché. Plus important encore, le fonds a très bien résisté durant les deux mois difficiles de l'année : d'abord en janvier, puis en septembre, mois au cours duquel le fonds a progressé de 0,40% alors que le Stoxx 600 perdait 3,29%.

Notre positionnement en 2021 a été relativement constant : nous pensions que l'inflation serait plus forte qu'attendue et que dans le même temps les banques centrales réagiraient très modérément. Dans ce contexte, les anticipations d'inflation devaient s'élever progressivement. C'est ce qui s'est globalement passé.

  Cette inflation sera transitoire ou persistante ?

David Moos : Probablement ni l'une, ni l'autre ! Si l'accélération récente de l'inflation semble se diffuser aux salaires dans les pays anglo-saxons et faire écho à la situation des années 70, la situation nous semble bien différente. Certes, les prix du pétrole ont doublé depuis un an, mais nous sommes toutefois très loin du décuplement des prix de l'or noir qui marqua la décennie 1971/1981. Rappelons également qu'en 1980, les taux US flirtaient avec les 20%. La situation est différente aujourd'hui. Les banques centrales sont en réalité coincées entre le marteau et l'enclume.

D'un côté, la poussée inflationniste les oblige à annoncer un resserrement monétaire, sans quoi les taux longs remonteraient brutalement. De l'autre, l'immensité de l'endettement des Etats occidentaux (Dette/PIB à environ 100% aujourd'hui contre 20% dans les années 1970) leur interdit d'aller trop loin dans cette démarche restrictive sous peine de créer d'énormes remous sur les marchés obligataires et actions.

C'est pourquoi notre conviction d'une entrée dans un nouveau régime d'inflation est double : d'abord, c'est la volatilité de l'inflation (et donc des taux longs) qui devrait augmenter. Ensuite, le phénomène des taux d'intérêt réels négatifs est là pour durer (très) longtemps, aussi longtemps que la dette des états ne permettra pas de remontée des taux. Observez le dernier chiffre d'inflation aux Etats-Unis : à +6,2%, il signifie que le taux réel des Fed Funds (taux nominal – inflation) s'enfonce en septembre à -6%, un niveau qui n'avait jamais été atteint dans les années soixante-dix.

En résumé nous ne pensons pas à une inflation à deux chiffres comme dans les années 70 mais à des taux réels très négatifs accompagnés d'une hausse de la volatilité de l'inflation.

  Votre stratégie patrimoniale est très ancienne (27 ans). Elle a délivré +7,7% en € par an avec une seule année calendaire vraiment négative. En quoi votre approche de préservation de capital répond à cette nouvelle donne ?

David Moos : Notre approche vise à préserver le capital par tous temps, quoiqu'il arrive sur les marchés ; et à produire une performance robuste sur un horizon de plusieurs années. Nous avons réussi à produire une performance positive durant les grandes tempêtes de marché : éclatement de la bulle internet de 2000 à 2002, crise des subprimes en 2008 et double crash covid + pétrole en mars 2020.

Le S&P500 et le Nasdaq volent de record en record et tant d'actifs voient leurs prix artificiellement gonflés par ce cocktail extraordinaire : une masse d'épargne historiquement élevée, les déconfinements, des dépenses budgétaires astronomiques et des politiques monétaires accommodantes. Investir aujourd'hui tout en cherchant à éviter des pertes en capital douloureuses équivaut presque à résoudre la quadrature du cercle.

2020 et 2021 ont montré que nos vues de moyen terme, notamment sur l'intensification du phénomène de taux réels négatifs étaient justes et que notre construction de portefeuille était parée pour le changement de régime en cours. Cette dernière nous semble requérir l'usage d'actifs différents du simple couple actions/obligations classiques à taux fixes qui a tant bénéficié de l'environnement de baisse des taux et de l'inflation ces 30 dernières années.

Dans ce nouveau régime, Ruffer Total Return International constitue une solution patrimoniale à la fois adaptée et diversifiante pour l'investisseur. C'est sûrement le message qu'ont voulu donner les 42 sélectionneurs du Grand Prix de la Finance qui nous ont attribué ce premier prix [Ndlr : cliquez ici pour relire l'article H24].

Cette vision est de plus en plus partagée par les assureurs (Arkéa - Vie Plus nous annonce ce jour notre référencement, ce qui vient compléter les référencements en place : Cardif, Neuflize Vie, Lombard International...) et les conseillers qui perçoivent souvent Ruffer comme le fonds patrimonial par excellence. 

Performances :

* Au 08/12/2021

Source: Ruffer LLP. La performance Ruffer est nette de l'ensemble des frais liés à la gestion et intègre le réinvestissement des revenus intermédiaires. La performance passée ne constitue pas un indicateur fiable de la performance future. La valorisation des titres et les revenus distribués peuvent varier à la hausse comme à la baisse ; des pertes sur votre capital initialement investi sont possibles. La valorisation des titres étrangers est aussi affectée par les taux de change.

H24 : Pour en savoir plus sur Ruffer Total Return International et les fonds Ruffer, cliquez ici.

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