Arnaud Faller (Directeur général délégué en charge des investissements CPR AM), Malik Haddouk (Directeur de la gestion diversifiée CPR AM), Laetitia Baldeschi (Responsable des études de la stratégie CPR AM) et Bastien Drut (Stratégiste senior CPR AM) ont fait un point sur l’année 2020 et ont donné leurs perspectives pour 2021.

Sur le front de l’épidémie :

La crise sanitaire continue de perdurer. Actuellement, la tendance est la même dans la plupart des pays développés. La seconde vague reste forte en Europe et violente aux Etats-Unis. En Asie et notamment au Japon et en Corée, un début de 3ème vague est observé et doit être surveillé.

Tour d’horizon géographique :

• Aux Etats-Unis, la résurgence du virus inquiète. De plus, le choc de revenu est important et aggrave les inégalités. L’aide de l’état par le biais de transferts sociaux a compensé la baisse de revenus mais diminue depuis cet été.

• Le phénomène de ralentissement marqué de l’économie accentue les divergences en Europe. La dégradation du marché du travail y est plus forte que ne le laisse penser le taux de chômage.

• Au Japon, le gouvernement reste à la manœuvre et la banque du Japon continue d’acheter des obligations souveraines et des actions.

• La Chine sort gagnante de cette crise et profite de cette situation pour renforcer son emprise sur la zone Asie-Pacifique. Elle a pu relancer la « machine chinoise » rapidement et enregistre des excédents commerciaux considérables.

Plus globalement, la nature du choc, à la fois d’offre et de demande, a été singulière. Les pays développés ayant mis en place des politiques de soutien au revenu ont vu la consommation repartir rapidement. Au contraire, les pays d’Asie ayant mis en évidence une politique de soutien aux entreprises ont logiquement vu un redémarrage du côté de la production.

Les perspectives macro-économiques.

Selon Bastien Drut, les banques centrales, que ce soit la FED ou la BCE, se sont mises en mode « bridge the gap ». Elles veulent combler l’écart entre les perspectives négatives de court terme concernant la baisse de l’activité et les perspectives positives de long terme avec le succès des vaccins. Ainsi, en Europe, le taux de dépôt ne devrait pas baisser. L’enveloppe du PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) pourrait être prolongée, et le plan de refinancement à long terme pour les banques TLTRO III devrait être assoupli. Aux Etats-Unis, la courbe des taux devrait continuer de se pentifier avec des émissions nettes bien supérieures aux achats de la FED.

3 scénarios pour les mois à venir :

• Un scénario central (60% de probabilité d’occurrence) : la macroéconomie se stabilise grâce à l’action des gouvernements et des banques centrales et à l’arrivée des vaccins, dont la distribution devrait se généraliser en 2021. Les performances des actifs risqués devraient ainsi être positives et les taux devraient remonter.

• Un premier scénario alternatif (25% de probabilité d’occurrence) : la croissance chute à nouveau. Les vaccins prennent beaucoup plus de temps à être mis en place et une baisse de la confiance en l’économie apparaît. Les actifs risqués afficheraient une performance négative et les taux longs repartiraient à la baisse.

• Un deuxième scénario alternatif (15% de probabilité d’occurrence) : la macroéconomie continue d’afficher une santé positive. L’anticipation de retrait des politiques monétaires entraîne ainsi une hausse sur les taux longs. Les indices actions seraient stables mais la rotation sectorielle serait encore plus marquée qu’en 2020.

Le positionnement de CPR AM dans ce contexte :

• Relèvement de l’exposition actions : l’annonce de vaccins et la victoire de Joe Biden ont prolongé le rallye boursier avec une forte rotation sectorielle.

• Réduction du crédit avec un maintien du High Yield et un repositionnement sur la dette émergente et l’inflation : les banques restent à la manœuvre et la course au rendement devrait se poursuivre.

• Préférences pour la Zone Europe, le Japon et la thématique value : il faut privilégier les marchés et les valeurs les plus sensibles à la réouverture des économies.

• Réintroduction de positions optionnelles de couverture : la baisse de la volatilité offre des opportunités pour remettre en place des protections en cette fin d’année.

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