Le point avec les équipes de la stratégie ACATIS GANÉ Value Event : Henrik Muhle et Marcus Hüttinger. 

Les stimuli simultanés des banques centrales et des dépenses publiques, le rythme plus laborieux des campagnes vaccinales, et les perspectives de réouverture viennent s’ajouter à un environnement séculaire de taux zéro pour nourrir l’exubérance des marchés. Cependant, les équipes restent prudentes, cette période faste « ne va pas s’éterniser ». Selon Marcus Hüttinger, la Fed risque de réduire la voilure de son QE dans les mois qui viennent. Par ailleurs, l’administration Biden a entamé des discussions sur les réformes fiscales. Enfin, les craintes inflationnistes sont bien présentes. Reste à savoir si cette tendance est transitoire ou un réel changement de paradigme.

Par ailleurs, la gestion considère que les valorisations sont tendues et que le marché est moins attractif en termes de couple rendement-risque. Dans cet esprit, les gérants privilégient une approche plus prudente dans leur sélection, en vue de contenir un éventuel risque de surchauffe. Par ailleurs, la gestion est tout aussi soucieuce des enjeux ESG et leur éventuel impact sur les performances des titres en portefeuille. 

Dans ce contexte, la gestion ne trouve aucun intérêt dans le marché obligataire. L’actif reste principalement investi en actions. Le reste est (patiemment) préservé en liquidités, dans l’attente de meilleures opportunités. La prudence est également de mise sur l’exposition géographique, en privilégiant toujours marchés développés au détriment des places émergentes. Et ce, non par scepticisme vis-à-vis de leur potentiel de croissance, mais plutôt par méfiance à l’égard des risques politiques, ESG, et également de devise (que la gestion ne couvre pas – par souci de simplicité).

Pour les investisseurs en quête de flux de revenus, la gestion se focalise sur les rendements de dividende. En effet, depuis 2013, le fonds a enregistré en moyenne un rendement de dividende de 4%. Le gérant concède que cela n’est pas un « pur substitut » au portage obligataire, mais les sociétés en portefeuille jouissent d’un business model solide avec une croissance pérenne qui leur permet d’être généreuses en termes de rémunération du capital. En outre, dans le contexte actuel, cette stratégie permet de se prémunir contre l’inflation, tout en se focalisant sur les profils aux ratios financiers sains. 

Le gérant nous fait part de cette phrase célèbre du légendaire Warren Buffett pour illustrer le contexte pandémique : « c'est quand la mer se retire qu'on voit ceux qui se baignent nus ». En effet, la résilience des entreprises est justement testée en temps de crise. En 2020, celles qui ont le mieux résisté sont celles qui avaient su épouser les mégatendances du siècle (ex : digitalisation). Dans ce contexte reflationniste, le facteur déterminant sera, désormais, le « pricing power » des entreprises, selon la gestion. Parmi les titres vedettes du portefeuille, on retrouve RTL Group, un payeur de dividendes « hors normes » (8% depuis 2006), et grand gagnant du digital avec des perspectives de croissance conséquentes. Le Groupe investit également dans les pépites technologiques qu’il revend par la suite à environ 10 fois leur prix d’acquisition. 

Comment un gérant « value » peut-il avoir un biais technologique aussi prononcé et tout de même surperformer alors que ce segment bat en retrait ? 

Selon Henrik Muhle, il faut tout simplement séparer le bon grain de l’ivraie. Les gérants investissent avec la philosophie de Warren Buffett : trouver des titres décotés par rapport à leur valeur intrinsèque. Ils fuient les sociétés non profitables ou « zombies ». Ils se méfient des épisodes euphoriques des marchés, particulièrement exacerbés par la prolifération des IPOs à Wall Street. Par ailleurs, ils estiment que la composante « croissance » (souvent négligée, voire dénigrée par les investisseurs) est toute aussi importante que la stabilité et la visibilité des cash-flows dans la définition de la « value », car elle impacte fortement les valorisations. Le digital est aujourd’hui incontournable pour la création de valeur (e-commerce comme levier opérationnel par exemple…). Les fleurons du NASDAQ (Alphabet est tout à fait value pour les équipes d'ACATIS GANÉ Value Event) ne sont donc pas également impactés par cette vague « reflationniste ». Mais les gérants ont tout de même légèrement réduit quelques expositions au profit de la « value » plus « classique », selon eux, comme Danone ou Nestlé.

Pour conclure, la gestion privilégie la simplicité dans son approche : « on regarde ce que les consommateurs font, c’est ce qui nous dicte les pratiques gagnantes de demain ». ACATIS Gané Value Event continue de puiser dans les opportunités du marché actions, en recherchant les entreprises créatrices de valeur pérenne et à faible volatilité.

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