Qu’est-ce qui explique la très bonne résistance du fonds Fourpoints Euro Global leaders depuis le début de l’année ?

Julien Chehowah

Nos fortes convictions sur Fugro dans l’industrie, sur Thales, Rheinmetall dans le secteur de la défense (avec des hausses comprises entre 45% et 100%) et nos positions en AB InBev (-1.8%) ou Sanofi (+5.3%) nous ont permis de limiter notre baisse par rapport à celle de l’indice euro (-2.0% contre -9.9% au 17 mars). 

C’est donc la sélection de titres et sans doute la « redécouverte » de la valorisation sur les marchés qui sont à l’origine de la résilience du fonds. 

Le secteur de la défense est un bon exemple, malgré des budgets sur une trajectoire haussière avant même la guerre, le secteur était complétement boudé par les investisseurs pour des considérations ESG, ce qui nous a toujours paru une analyse erronée du rôle sociétal de la défense. La guerre aux portes de l’Europe est bien entendu un facteur crucial de changement car l’Europe doit investir dans sa défense si elle veut protéger son modèle démocratique. 

Le changement de paradigme est loin d’être reflété dans les valorisations malgré leur récent parcours boursier : Thales et Rheinmetall affichent un P/E 2022 de seulement 15. Ainsi, le potentiel d’expansion des multiples demeure important à mesure que les investisseurs réévaluent la notation ESG du secteur.

En dehors de la défense, le conflit en Ukraine met-il en évidence d’autres thématiques d’investissement ?

Julien Chehowah

L’Europe ne peut plus se permettre une si grande dépendance énergétique vis-à-vis de la Russie. Lors du sommet de Versailles, le plan REPowerEU a été validé par les dirigeants de l’Union Européenne. Ce plan vise une réduction de deux tiers des importations de gaz naturel russe dès l’an prochain et un arrêt complet des importations de combustibles fossiles russes en 2030. Ce plan propose une diversification accrue des approvisionnements en gaz, la promotion de l’hydrogène, l’accélération du développement des énergies renouvelables et un renforcement de l’efficacité énergétique. 

Comment votre fonds est-il exposé à cette thématique énergétique ?

Julien Chehowah

Le problème est que les valeurs directement exposées à la transition énergétique (producteurs d’éoliennes, Majors en transition, fabricants d’électrolyseurs pour l’hydrogène…) ont soit des fondamentaux incertains, soit sont chères avec des attentes très élevées. 

Nous avons en portefeuille deux titres purement exposés à cette thématique énergétique et qui correspondent à nos critères, c’est-à-dire des entreprises durablement leaders sur leur marché et qui offrent des valorisations attractives. Fugro, numéro un mondial dans la caractérisation des sites marins, étape préalable à l’installation d’infrastructures offshore réalise désormais plus du quart de son chiffre d’affaires dans l’éolien offshore, en croissance de 20% par an ces dernières années. Dans un tout autre secteur, Ariston est un acteur de premier plan du marché du chauffage et des chauffe-eaux en Europe. Le chauffage et l’eau chaude représentent 80% de la consommation énergétique des bâtiments en Europe, et les bâtiments sont responsables de 35% des émissions de CO2. Ariston est idéalement placé pour bénéficier des efforts accrus pour une plus grande sobriété énergétique. Avec un P/E 2022 de 17, le titre s’échange à une décote excessive d’environ 50% par rapport aux moyennes capitalisations européennes de la transition énergétique comme Nibe, Belimo ou Carel.

Quel positionnement adopter pour la suite de l’année ? 

Julien Chehowah

Dans un environnement inflationniste, nous cherchons à éviter les sociétés à faible pouvoir de fixation des prix. Certaines valeurs peu chères, car de moindres qualités, pourraient donc le rester car leurs bénéfices seront révisés à la baisse. Il faut donc être sélectifs afin d’identifier les sociétés capables à la fois de préserver leur rentabilité face à la hausse des coûts généralisée et les différentes perturbations de la chaîne d’approvisionnement, et qui offrent également des valorisations raisonnables ou peu sensibles au cycle de hausse des taux.

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