François Lavier et Alexis Lautrette, gérants-analystes taux, nous illustrent comment la dette financière offre des valorisations et des perspectives attractives.

« Les banques sont capables d’encaisser le choc »

François Lavier nous rassure immédiatement : « l’impact de l’Ukraine est négligeable et celui de la Russie limité ». Le scénario, même le plus défavorable, n’impacte que de 0.15 à 2 points le ratio de fonds propres des banques européennes. Des ratios de fonds propres déjà bons et qui le resteraient si le pire devait arriver (fermetures des agences locales et pertes sur les crédits accordés dans ces zones). « L’exposition des banques est tout à fait gérable car elles sont dans des situations de base extrêmement solides ».

Le gérant estime que les marchés ont surréagi sur la classe d’actifs : les réévaluations observées récemment sont plus liées aux conséquences indirectes plutôt qu’à l’exposition directe des banques européennes à la Russie et à l’Ukraine. L’impact le plus notable, selon le gérant, sera une inflation plus élevée, une croissance plus faible et des incertitudes croissantes. Les primes de risque donc sont donc redevenues attractives. Les spreads ont augmenté de plus de 50% depuis le début de l’année et les rendements ont doublé dans le même temps. « Des niveaux rarement atteints par le passé en période de croissance » insiste le gérant.

Perspectives

Si la classe d’actifs a subi des rachats importants depuis le début de l’année, la tendance est en train de s’inverser selon Lazard Frères Gestion. Alexis Lautrette nous rappelle les grandes tendances qui devraient porter les dettes financières à moyen terme.

• Les conséquences de la crise du Covid : la qualité des actifs bancaires reste excellente selon lui. Aujourd’hui, 95% des moratoires sont arrivés à échéance et le taux de créances douteuses n’a pas augmenté. Il est même sur un plus bas historique en zone Euro (2% versus 6% en 2014). Idem pour les prêts garantis par les États. La crise du Covid n’a donc pas eu d’impact si négatif pour les banques.

• La sensibilité au taux : la hausse des taux sera positive pour les comptes de résultat des banques. Même si, la hausse des taux n’est pas encore actée en Europe, les banques ont déjà augmenté leurs taux dans la réalité. Une hausse de 50 points de base dans la zone Euro, apporterait près de 2 points de revenus supplémentaires et près de 9 points de bénéfices supplémentaires en 2023 en moyenne pour les banques (selon l’estimation de Morgan Stanley Research faite en février 2022). Les banques italiennes et espagnoles seraient les grandes gagnantes car elles pratiquent davantage les prêts à taux variables que leurs voisins.

• Les fusions acquisitions : depuis quelques semaines, l’activité est relativement calme. Mais le gérant estime que le mouvement de consolidation pourrait continuer, notamment en Italie et en Espagne.

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