« Revenir en Chine, tout en souplesse ». Le thème de la conférence organisée par Hervé Thiard paraît simple. Pourtant, si en première lecture la croissance chinoise devrait rester durablement supérieure à celle du monde développé, l’analyse se complique avec la prise en compte des changements à venir.

Hervé Thiard, Directeur Général, Pictet Asset Management (Europe) SA, a souligné le rebond assez spectaculaire de l’économie chinoise, avec la publication de PMI confirmant le retour à 80% des capacités de production dans l’Empire du milieu. Mais les dirigeants chinois ont déjà prévenu que l’économie chinoise ne pourrait pas repartir aussi vigoureusement qu’après la grande crise financière de 2008.

« La Chine reste un marché difficile à gérer »

C'est ce que rappelle Hervé Thiard. D’autant que « la plupart des investisseurs classent le pays dans les zones à risque ». C’est pour cette raison que Pictet AM préconise depuis longtemps une approche flexible, comme Pictet TR Mandarin le propose.

Après chaque grande crise, on observe des changements structurels. Ainsi, toute l’industrie financière fut réorganisée à l’issue de la grande crise de 2008, sous l’impulsion de réglementations plus contraignantes. Cette fois ci, les banques sont beaucoup moins impliquées dans la crise financière.

Lan Wang Simond, Senior Investment Manager, Responsable de l’équipe Total Return Mandarin, est la personne idoine pour aborder l’investissement en Chine. Cette gérante, notée AA par Citywire et née en Chine, a étudié les langues étrangères à l’Université de Beijing, pour aller ensuite à HEC Lausanne. Travaillant depuis plus de 20 ans pour des asset managers suisses, elle a rejoint Pictet en 1997 et gère Pictet TR – Mandarin.

Lan Wang Simond a fait le tour de la gestion et des perspectives dans cette région où la crise a démarré.

Rappel de la stratégie

• Pictet TR Mandarin est un fonds UCITS Long-Short créé le 1er octobre 2010.

• La stratégie du fonds consiste à détecter les gagnants et les perdants à long terme de l’univers MSCI Golden Dragon, avec un biais long.

• Le portefeuille comprend environ 70-120 long et short compris.

• AUM = 457 M$ dans le fonds, 1,5 MM$ dans la stratégie.

• Beta ex-post = 0,4 (relativement à l’indice MSCI Golden Dragon).

• Performance au 24 avril : +8,97% YTD (part P USD).

La gestion en résumé depuis le 1er janvier 

La Chine fut le premier pays touché par la crise sanitaire, dont le monde prit vraiment conscience le 23 janvier quand fut annoncé le confinement de Wuhan. La bourse chinoise baissa aussitôt les fêtes du nouvel an terminées le 26 janvier. Les autres bourses tardèrent à lui emboîter le pas en caracolant jusqu’à presque la fin du mois de février.

L’économie chinoise premier cas de « V-shaped recovery »

Si l’on s’en tient aux statistiques des PMI et des ventes au détail, les indicateurs économiques chinois se sont effondrés fin janvier et ont violemment rebondi début mars, pour se situer quasiment au niveau d’avant crise en matière de consommation. La capitulation de la bourse chinoise semble derrière nous : mêmes les mauvaises nouvelles ne font plus chuter les titres alors que les bonnes nouvelles propulsent les cours vers le haut.

Avec l’envolée de la volatilité provoquée par la chute des marchés mondiaux et les moments de panique des investisseurs, Pictet AM a choisi de réduire l’exposition brute de 120% à 100% tandis que l’exposition nette était réduite à 19%, à comparer à une exposition nette moyenne de 43% depuis 10 ans et quelques fois 70% au plus haut au cours de cette période.

La gérante Lan Wang Simond ne voulait pas exposer le portefeuille à une volatilité déraisonnable qui ne pouvait que nuire à la performance.

Les contributeurs à la performance au premier trimestre

En positif :

• +2,6% Consommation discrétionnaire (passage en ligne du travail, de la formation, de l’enseignement), et quelques shorts sur des positions exposées aux loisirs.

• +1,6% indices actions.

• +0,4% financières (long sur les banques domestiques chinoises, short sur les banques régionales asiatiques, principalement implantée à Hong Kong).

En négatif :

• -1,2% positions longues en technologies, en dépit de la réduction du taux d’exposition dans ce secteur et de la surpondération des logiciels vis-à-vis du hardware.

• -0,5% exposition longue de la santé.

Une grande société immunisée...

Le leader mondial des semi-conducteurs TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) a quasiment « survolé « la crise. Il vient d’annoncer le maintien intégral de son plan d’investissement portant sur 14 milliards $. Ce fondeur taiwanais bénéficie de monopoles technologiques qui l’ont protégé de la crise sanitaire.

Certains équipementiers de l’industrie des semi-conducteurs vont profiter de la résistance de fondeurs comme TSMC à l’instar du néerlandais ASML qui détient un monopole absolu dans la haute intégration en dessous des 10 nanomètres.

Positionnement du portefeuille au 31 mars

Le taux d’exposition du fonds est 102% brut, 19 % net...

60% long avec 43 positions :

• 8,9% Tencent

• 2,8% ICBC

• 2,5% Alibaba

• 2,4% Tokyo Electron

• 2,4% GSX Techedu

• ...

42% short avec 35 positions titres et quelques couvertures indicielles : 

• 2,7% valeur technologique 

• 1,9% valeur financière

• 1,7% valeur financière

• 1,6% valeur de consommation cyclique

• 1,6% valeur de consommation non cyclique

Perspectives d’investissement pour Pictet TR Mandarin

• La volatilité va continuer de baisser, créant un environnement plus favorable à la sélection de valeurs

• Des changements importants se produiront dans les modes de consommation, l’organisation de la chaine d’approvisionnement mondiale et dans la production de biens stratégiques notamment en matière de santé. 

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