Ruffer avait déjà progressé lors de l’effondrement de mars 2020 et a montré encore une fois en 2022 une capacité d’adaptation à des environnements de marché très différents. Quelle est votre philosophie ?

David MOOS

Notre philosophie demeure la même depuis 1994 : c’est une approche purement patrimoniale. Nous visons à préserver le capital par tous temps, quoiqu'il arrive sur les marchés, et à produire une performance robuste sur un horizon de plusieurs années, même si la performance passée ne constitue pas un indicateur fiable de la performance future, notre portefeuille de référence à délivré une performance de +7,5% nets en euros annualisé depuis 1995.

Philosophie simple, certes, mais comment arrivez-vous à ces résultats ?

David MOOS

• Une première clé consiste à identifier les classes d’actifs trop chères ou trop risquées et qui nous semblent les plus fragiles : ce fut le cas des TMT en 1999, des banques et de la sphère du crédit en 2007-8 et de la tech en 2022 par exemple.

• Nous cherchons aussi systématiquement des actifs qui seront réellement décorrélés des actifs risqués de notre portefeuille en cas de chocs. Et des protections, idéalement les moins chères possibles, qui doivent jouer leur rôle lors de ces éventuels chocs.

• En d’autres termes, nous avons une approche de moyen-long terme, une discipline sur les valorisations et un portefeuille toujours diversifié.

Cette approche nous a permis de produire une performance positive durant les grandes tempêtes de marchés : éclatement de la bulle internet de 2000 à 2002, crise des subprimes en 2008, crash covid en mars 2020 et baisse généralisée des actifs en 2022.

Comment expliquer la bonne résistance en 2022 de Ruffer Total Return International (+4,05%) ?

David MOOS

1. Les obligations du portefeuille ont été protégées pendant une grande partie de l’année contre une hausse des taux par le biais notamment d’options sur taux (swaptions) acquises lorsque nous pensions fin 2021 que les marchés et banques centrales sous-estimaient le risque inflationniste.

2. Nous sommes restés à l’écart des valeurs de croissance en particulier les valeurs technologiques qui paraissaient très à risque dans ce scénario de hausse des taux. Nous avions démarré 2022 très concentrés sur les secteurs de l’énergie, de la finance et de la santé.

3. Nous nous sommes exposés à différents types de protection (actions, taux, devises, crédit) qui nous ont servi dans différents contextes. Plus généralement, nous avons été beaucoup plus agiles et actifs que lors d’une année moyenne, profitant par exemple du crash obligataire de fin septembre au Royaume-Uni.

4. A partir de la mi-juin, la poche actions a été réduite progressivement de 30% à environ 15% fin août (hors couvertures). L’exposition à l’or a aussi été fortement réduite. Nous avons ainsi atteint en 2022 des plus-bas historiques de pondération sur ces deux classes d’actifs.

5. Enfin, nous nous sommes repositionnés significativement sur les obligations d’Etat américaines de long terme à partir de fin septembre, considérant qu’un pic local d’inflation était sans doute proche.

2023 sera-t-elle une année plus agréable pour les investisseurs ?

David MOOS

L’almanach boursier donnerait effectivement une probabilité plutôt favorable… mais pas celui des économistes : une inflation montée à ou proche de deux chiffres et retombant plus vite qu’un soufflé n’a pas de précédent historique. En outre, nous pensons que l’ampleur et la vitesse de remontée récente des taux justifie une baisse structurelle des actifs risqués qui n’est pas encore évidente partout.

Nous abordons donc l'année préparés pour un parcours inconfortable. L’agilité, comme en 2022, sera probablement de mise, même si pour la première fois en 14 ans, les investisseurs commencent à être rémunérés décemment pour attendre.

Ce qui ne change certainement pas, c’est notre objectif historique de préservation du capital. Et nous souhaitons informer tous les conseillers qui partagent ce même objectif que notre fonds Ruffer Total Return International est désormais disponible au sein du contrat Coralis d’Axa.

Performances :

La performance passée ne constitue pas un indicateur fiable de la performance future.

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