Trajectoire

Mise en exergue au sein d’H2O MODERATO FCP SR, la stratégie de gestion de la maison H2O AM est résolument guidée par une approche « global macro ». Les équipes de gestion restent fidèles à leur scénario post Covid établi depuis le printemps 2020, les différents évènements récents venant valider et consolider cette vision long terme. Dans des marchés peu porteurs sur le directionnel à la fois sur les actions et sur les obligations, le fonds parvient à tirer son épingle du jeu et affiche une performance YTD de +3,29% (vs -2,87% pour sa catégorie Quantalys) au 30/05 [Ndlr H24 : le fonds affiche -2,46% au 24/06].

Impact

Les vues de H2O penchent davantage en faveur d’un scénario de reflation mêlant croissance forte, demande mondiale en hausse et inflation importante. Récemment, cette dernière a été renforcée par l’envolée des cours des matières premières provoquées par le conflit Russo-Ukrainien. Même si le déclenchement de ce conflit est venu soudainement bousculer le portefeuille, l’équipe de gestion identifie davantage ce mouvement de volatilité comme un choc local et non global, ce qui éloigne à ce stade le scénario de crise systémique stricto sensu.

Pour le reste, sans écarter un risque de récession, H2O juge que les données macro-économiques fondamentales sont encore trop favorables pour que ce risque se matérialise dans les prochains mois : en attestent le taux de chômage qui est passé sous les 5% au niveau mondial, la hausse des salaires nominaux et les réserves d’épargne héritées du Covid dont disposent toujours les ménages.

Cette vigueur de la demande privée mondiale modifie drastiquement l’attitude de toutes les banques centrales. Après avoir maintenu les taux d’intérêts à des niveaux faibles et avoir injecté pléthore de liquidités pendant une dizaine d’années, un changement de ton des banques centrales des pays développés a été observé dès janvier, et depuis plus d’un an pour les banques centrales des pays émergents. D’une part, le discours n’a désormais plus rien d’accommodant (« easing »), et s’est clairement mué en serrage de vis (« tightening »). D’autre part, l’inflation, reconnue comme forte et durable, pousse les banques centrales à accélérer leur quantitative tightening, entre arrêts anticipés des programmes d’achats d’actifs, multiplication du nombre de hausses de taux et augmentation de la taille de ces hausses de taux.

Dans ce cadre, plusieurs actifs émergents avaient d’ailleurs trouvé leur place au sein des portefeuilles, précisément parce que leurs banques centrales avaient été jugées plus réactives que dans les pays développés. Ainsi, le fonds s’expose aux pays émergents dans toutes ses dimensions : 8,9% d’exposition brute acheteuse sur la partie actions, 20,1% sur les obligations souveraines, 4,8% sur le crédit émergent et 34,8% aux devises émergentes à fin mai. Cette exposition vise également à tirer parti de l’indexation de ces économies aux matières premières, de leur sensibilité à la croissance mondiale et du faible positionnement stratégique des investisseurs sur ces marchés.

Sur les pays développés, H2O reste vendeur du Dollar US contre Yen et de Franc suisse contre l’Euro. De surcroît, en prévision d’une hausse des taux de la BCE dès juillet, une position vendeuse sur la duration Allemande est désormais prise. Concernant la partie actions, le fonds cherche davantage à s’exposer sur des secteurs moins valorisés et plus cycliques, en augmentant de manière graduelle son exposition, qui est passée de -3% au 31/12/2021 à +9% désormais. Cette poche de l’allocation est d’ailleurs le plus gros contributeur à la performance depuis le début d’année (+5,7%).

Ligne de mire

Ainsi, après dix années favorables, sans inflation et avec des marchés dopés par les injections de liquidités des banques centrales, un positionnement sur un fonds global macro prend tout son sens aujourd’hui. Le changement de régime de marchés induit par le retour de l’inflation devrait provoquer un retour aux fondamentaux. 

Décorrélé des gestions traditionnelles, H2O MODERATO FCP SR cherche à se positionner sur des stratégies génératrices d’alpha. Le support permet donc de bénéficier d’une stratégie d’arbitrages, qui assume sa volatilité pour s’affranchir de la direction des marchés financiers.

Rédigé par Charles DELSARTE et Nicolas LEMAIRE, Ingénieurs Financiers Nortia

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