Trajectoire

En 2022, c’est peu dire que les fonds obligataires évoluent dans un environnement complexe. Les hausses de taux, le quantitative tightening et le risque inflationniste sont autant de facteurs qui impactent directement les marchés obligataires. En tenant compte de ces paramètres, Benoit Soler capitalise sur son expertise pour identifier et saisir des opportunités en particulier sur le segment high yield. La flexibilité dont jouit KEREN CORPORATE lui permet d’adapter sa stratégie en fonction des conditions macro-économiques au sein des quatre poches qui composent le fonds.

Impact

Devant le risque de stagflation qui s’amplifiait, dopé par l’enlisement du conflit Ukraine-Russie entrainant de l’inflation sur les matières premières, les banques centrales n’ont eu d’autres choix que d’adopter un discours davantage hawkish. Dès janvier, les institutions financières ont utilisé à la fois le biais du mécanisme de hausse des taux mais ont également annoncé l’accélération de la fin des programmes de rachats d’actifs. L’effet ciseau s’est donc fait sentir sur le marché des obligations notées investment grade, qui sont davantage corrélées à la hausse des taux. De son côté, le marché high yield dispose d’une sensibilité et d’une duration plus faible (sensibilité en Europe sur l’IG de 5,06% vs 3,76% pour le HY noté B), ce qui avantage donc KEREN CORPORATE puisque ce dernier est composé de 73,50% (au 30/04/2022) d’obligations à haut rendement. 

A date, la poche dite de « fortes convictions » (37% du portefeuille) a davantage baissé du fait des conditions de marchés, notamment pénalisée par des maturités plus longues (2026 et 2027 en majorité). Ce segment offre désormais un taux actuariel attractif de l’ordre de 7,40%. C’est notamment le cas de l’obligation PICARD 5,375% à maturité 2027. L’équipe de gestion mise sur son redressement futur, soutenu notamment par le poids pris par la famille Zouari à la tête du groupe. Porté par cet actionnariat, Picard devrait, selon les gérants, davantage utiliser les free cash flows pour désendetter l’entreprise plutôt que de distribuer du dividende. 

En parallèle, la stratégie thématique (36% de l’actif) a davantage résisté depuis le début de l’année, porté par le choix de surpondérer les secteurs des télécoms et des médias, qui bénéficient de leurs business model bien établis, en baisse depuis le début de l’année, mais bénéficiant de plus de résilience. 

La poche défensive (17% de l’actif), va avoir tendance à se réduire progressivement, du fait de l'arrivée à maturité de plusieurs obligations et de la vente de certains titres, dont les rendements actuariels étaient jugés trop faibles. Mécaniquement, cela permet d'augmenter la poche de liquidité, qui est passée de 2,7% fin mars à 8% de l’actif à fin avril. Ce cash sera redéployé en fonction des opportunités identifiées.

Le reliquat, concentré sur la poche de diversification (environ 10% de l’allocation) regroupe des obligations convertibles et à taux variables. La poche a notamment tiré profit des flotteurs, qui n’ont pas pris la hausse des taux. 

Ligne de mire

Dans ses conditions, KEREN CORPORATE continue de mieux résister que sa catégorie avec une performance au 02/06/2022 de -5,99 % vs -8,07 %. Dans un marché à forte volatilité, des mécanismes de couvertures de taux sont mis en place par l’équipe de gestion.

Rédigé par Charles DELSARTE, Ingénieur Financier Nortia

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