Trajectoire

Les gérants de TAILOR CREDIT RENDEMENT CIBLE en sont convaincus : le segment de l’obligataire Investment Grade constitue aujourd’hui une opportunité historique, à la hauteur du choc qui le frappe, le plus violent en termes d’ampleur et de durée depuis 2008. 

Alors que les titres obligataires les mieux notés absorbent en général bien mieux les chocs que le High Yield, le drawdown sur la période d’août 2021 à mai 2022 des obligations notées BBB est deux fois plus important que celui du segment High Yield.

Exclusivement positionnée sur de la dette privée de haute qualité (18,2% de titres notés A et 76,5% de titres notés BBB), la performance de TAILOR CREDIT RENDEMENT CIBLE reflète la sévère correction du marché et ressort à -13.02 % YTD.

Impact

Il faut rappeler que les variations du marché sont uniquement causées par ce qui n’est pas anticipé et donc, pas encore intégré dans les cours. Or, pas moins de 8 hausses de taux de la BCE sont déjà intégrées dans les valorisations actuelles des titres obligataires. Sur les titres US, le constat est le même : le marché price plus de hausses de taux que les anticipations des membres de la FED eux-mêmes ! L'impact du durcissement de la politique monétaire de la part des institutions financières, notamment au travers du mécanisme de la hausse des taux, explique donc en grande partie la décote sévère des titres en portefeuille.

Et pourtant, une hausse des taux trop radicale ou trop rapide n’est clairement pas d’actualité compte tenu des conditions économiques encore précaires. Concernant les hausses de taux brutales évoquées pour contrer les craintes inflationnistes, il faut rappeler que la majorité de l’inflation s’explique par la hausse des prix de l’énergie et tendra naturellement vers 0 puisque ces derniers, déjà à des niveaux élevés, n’augmenteront pas dans la durée, ce qui rend peu probable ce scénario.

Un stock de performance significatif est ainsi encapsulé dans le fonds, puisque le prix décoté des obligations convergera vers le pair à mesure que la maturité résiduelle diminue, hors cas de défaut, très rare sur les obligations notées BBB et supérieur. Les coupons distribués alimentent également le moteur de performance.

TAILOR CREDIT RENDEMENT CIBLE, aujourd’hui constitué de 59 lignes, est géré très activement : son turnover annuel est proche de 100%. Christophe Issenhuth et Didier Margetyal cherchent à amplifier le rebond à venir en prenant les bénéfices sur les « surperformers » et en redéployant le cash pour capter les opportunités de décotes les plus attractives et qualitatives. Une obligation MERCIALYS, par exemple, a récemment été cédée après une progression de 7% à la faveur d’un titre CREDIT AGRICOLE à échéance 2029, encore mieux noté et disposant d’une réserve de performance attractive.

On notera aussi le renforcement opéré sur GENERALI, noté BBB, dont la valorisation a baissé de 16,5% YTD, qui dispose d’un rendement embarqué de 4,43%. Sur la maturité résiduelle de l’obligation (6 ans et 8 mois), 29% de performance restent à délivrer.

Ligne de mire

La question n’est donc pas de savoir si un rebond des valorisations des instruments obligataires interviendra, mais plutôt quand.

Rédigé par Manon Cosyn-Martin, Ingénieur Financier Nortia 

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