Bilan 2021 : « une année très compliquée »

• Prudence sur les actions : « Nous avons péché par excès de prudence ». Le taux d’investissement du fonds n’était pas à son plus haut et l’exposition était à la faveur des valeurs de croissance pénalisées par les marchés au premier semestre. 

• Exposition à la Chine : la sélection de valeurs chinoises a subi de plein fouet le tour de vis réglementaire « d’une durée et d’une ampleur que l’on a clairement sous-estimées » avoue la gérante. Elle renchérit : « nous avons fait le choix de la Chine au détriment de la performance ».

• Exposition aux valeurs non profitables : En fin d’année, le fonds a souffert de son exposition à ce que la gérante qualifie de « pépites en tout début de croissance », et notamment les valeurs technologiques qui ne sont pas encore rentables. 

Ces vents contraires sur la poche actions sont venus détruire la performance réalisée sur la poche obligataire. En effet, « le portefeuille crédit a fait le travail ». 

2022 : « Les thèmes seront plus faciles à jouer »

Selon Carmignac Gestion, les deux thèmes principaux sont : « l’accentuation de la décélération de la croissance mondiale » et les politiques monétaires et budgétaires. 

• Sur les Etats-Unis : Le sentiment est négatif avec une politique monétaire moins accommodante (réduction du bilan de la Fed et hausse de taux à venir) et une politique budgétaire allant dans le même sens. C’est aussi la zone géographique où l’inflation reste un véritable sujet et peut surprend à la hausse notamment avec l’inflation salariale et les prix de l’immobilier. 

• Sur l’Europe : Le sentiment est plutôt positif avec une politique monétaire toujours accommodante sans hausse de taux à horizon 2022 mais « la question se pose toujours pour 2023 ». Idem pour la politique budgétaire qui devrait continuer à soutenir l’économie du Vieux Continent. L’inflation sera moins un sujet qu’aux Etats-Unis mais l’Europe reste plus sensible aux coûts des matières premières et de l’énergie, notamment dans un contexte de transition énergétique. 

• Sur la Chine : Le sentiment est clairement favorable. Le « ralentissement auto-déclenché » touche à sa fin. L’assouplissement monétaire et budgétaire devrait déclencher un point d’inflexion au second semestre sur les marchés chinois et ainsi redonner des couleurs à la croissance mondiale fin 2022.  

En 2021, le dollar a fortement progressé par rapport à l’euro du fait d’un différentiel de taux à la faveur des Etats-Unis. Pour 2022, Rose Ouahba estime que « le différentiel de surprise économique va prendre le relai sur le différentiel de taux ». Elle ajoute que le triptyque ralentissement de la croissance, assouplissement de la politique monétaire chinoise et année électorale en Europe, pourrait jouer en faveur de l’Euro cette année. 

Quelles conséquences pour Carmignac Patrimoine ?

Sur la poche actions :

• une exposition nette proche de 30% avec des positions vendeuses sur les Etats-Unis

• une préférence maintenue pour les valeurs de croissance et un renforcement des valeurs de défensives (santé et consommation de base) 

Sur la poche obligataire :

• exposition aux segments avec des spreads encore attractifs, notamment dans les émergents

• préférence maintenue pour les idées idiosyncratiques dans l’énergie (7.1% du fonds), le crédit financier (7.3%) et le crédit structuré (4.9%)  

• une sensibilité taux quasi-nulle (-0.1).

Sur les devises :

• sous-pondération du dollar par rapport à l’indice de référence (30% versus 40%) 

• une exposition médiane à l’euro (48%) 

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