Cushla Sherlock: De nombreux investisseurs semblent faire face à un choix difficile. Quels thèmes peuvent leur offrir de la performance à plus long terme?

Bob Parker: Depuis le mois de mars, les investisseurs réduisent le risque de leurs portefeuilles et augmentent les niveaux de liquidités. Et surtout, on relève un important afflux de capitaux vers les emprunts d’Etat du G4, ce qui explique que les obligations étatiques américaines et allemandes à dix ans, ainsi que les gilts britanniques et les emprunts d’Etat japonais, affichent des rendements historiquement faibles.

Qu’est-ce qui préoccupe les investisseurs? Ils s’inquiètent de la crise de la zone euro, ainsi que du risque de contagion dans l’éventualité où la Grèce quitterait l’euro. Et surtout, ils s’inquiètent du risque bancaire en Europe, ainsi que des mauvais ratios d’endettement qu’affichent les banques espagnoles. Hors d’Europe, certaines craintes justifiées portent sur un ralentissement américain, alors que nous avons récemment observé une dégradation des données économiques dans les pays émergents, notamment depuis avril.

Cette phase actuelle de volatilité en Europe crée-t-elle une opportunité pour se positionner sur les marchés des actions et du crédit dans les périodes de creux?

Les arguments en faveur d’une position sur les obligations européennes sont très fragiles. Ainsi, le marché des emprunts d’Etat allemands ne récompense guère le risque en raison de rendements historiquement bas. Récemment, les obligations allemandes à court terme ont affiché des rendements nuls, et même négatifs durant quelques jours. A l’inverse, les domaines à risque tels que les emprunts grecs rapportent 30% à dix ans, mais le risque d’une sortie de la Grèce est réel.

Ailleurs en Europe, il est toujours envisageable de s’engager sur les entreprises du nord de l’Europe offrant des dividendes élevés. La faiblesse de l’euro – qui l’a maintenant amené à un cours de 1,25 dollar – offre une opportunité grâce à l'atout de taille qu'elle confère aux exportateurs d’Allemagne et d’Europe du Nord: des producteurs de biens d’équipement qui versent des dividendes élevés et sont peu endettés. Par conséquent, il existe manifestement des occasions à saisir sur le marché des actions européennes. Cependant, l’une des questions centrales concerne les conséquences en cas de mesures fortes que prendraient l’Union européenne et la BCE pour défendre la zone euro. Si la BCE procédait à une nouvelle phase de ses opérations de refinancement à long terme (LTRO), ce qui est probable et pourrait représenter jusqu’à mille milliards d’euros, alors nous observerions un rebond des marchés européens.

Qu’en est-il du second semestre 2012 par rapport à la même période en 2011?

Dans l’hypothèse d’une croissance américaine modérée à un peu moins de 2% au second semestre, d’un atterrissage en douceur en Chine avec une expansion à près de 7%-7,5%, et de résultats positifs dans les tentatives du gouvernement brésilien de relancer son économie, nous pourrions assister à une certaine reprise. Il est essentiel de mettre en place un ensemble de mesures afin de résoudre, ne serait-ce que provisoirement, le problème de la zone euro.

La bonne stratégie obligataire consiste à maintenir l’accent sur les obligations d’entreprise et la dette émergente. Sur les marchés d’actions internationaux, la stratégie défensive est de rigueur depuis deux mois et demi, voire trois mois, mais une position plus agressive peut être adoptée à mesure que nous approcherons du mois de juillet – surtout si les Européens prennent des mesures. J’appliquerais une stratégie Barbell à cette position, avec un accent sur les grandes capitalisations nord-américaines et nord-européennes opérant dans le segment des biens d’équipement et versant des dividendes élevés, mais accepterais également des risques sur les marchés émergents, notamment en Chine et au Brésil. Ces marchés sont peu onéreux et sous-détenus par les investisseurs, et les autorités y assouplissent leur politique monétaire. Globalement, une augmentation de la propension au risque constitue probablement la stratégie adéquate pour fin juillet et assurément pour le troisième trimestre.

Source : Crédit Suisse