Les économies d'Europe de l'Est repartent de l'avant. Elles n'ont pas encore entièrement renoué avec tout leur potentiel de croissance, mais le PIB de nombreux pays de la région, notamment la Russie et la Pologne, augmentera d'environ 4 % en 2011, soit deux fois plus que dans les pays d'Europe occidentale. Les économies turque, ukrainienne et kazakhe pourraient surprendre par leur vigueur et croître de plus de 5 %, alors que les pays d'Europe du Sud-Est connaissent une reprise plus lente et devraient continuer d'afficher un taux de croissance d'environ 2 %. L'inflation et les taux d'intérêt se situeront à leur plus bas niveau historique, ce qui encouragera une croissance rapide du crédit à des ménages non endettés dans des pays comme la Turquie ou la Russie.

Les risques sont essentiellement exogènes et liés à la gestion de la dette et des budgets des pays développés. La fragilité du système pourrait entraîner un assèchement de la liquidité et une réduction de l'appétit pour le risque partout dans le monde. Les économies présentant de fortes dettes extérieures et ne disposant d'aucun coussin externe (soutien du FMI ou adhésion à la zone euro) ou interne (réserves de change) sont les plus vulnérables.

La Russie est notre principale conviction pour 2011 : les valorisations sont attractives, les BPA augmentent à un rythme soutenu et les fondamentaux macroéconomiques sont solides. Les nouvelles concernant l'adhésion de la Russie à l'OMC, les privatisations et les prochaines élections pourraient surprendre agréablement le marché car les attentes sont faibles dans ces domaines. Le marché turc est plus sensible aux facteurs exogènes et doit aussi faire face à la période des élections qui s’annonce au 1er semestre 2011. Si les élections ne réservent aucune mauvaise surprise et la Turquie obtient enfin le statut investment grade, les perspectives pour le 2nd semestre 2011 apparaissent prometteuses, car les fondamentaux macroéconomiques demeurent solides et le secteur bancaire se porte bien. À court terme, les perspectives de croissance des pays d'Europe du Sud-Est n'apparaissent pas particulièrement reluisantes, mais le fait que l'économie redémarre et que les secteurs public et privé consolident leurs bilans devrait tôt ou tard inciter les investisseurs étrangers à revenir sur ces marchés. Le processus de convergence à moyen/long terme reste d’actualité et les investisseurs stratégiques commencent à revenir. Les nouvelles relatives à certains marchés telles que l'introduction en bourse de Fondul Proprietatea en Roumanie, la finalisation des négociations concernant l'adhésion de la Croatie à l'UE, l'obtention par la Serbie du statut officiel de candidat à l'UE, pourraient jouer le rôle de catalyseur. Les choses prendraient une tournure similaire à celle observée sur les marchés baltes en 2010.

Les fondamentaux de l'Europe centrale demeurent solides, sauf ceux de la Hongrie, mais les marchés de la région devraient s'inscrire dans la moyenne. Les problèmes auxquels devrait être confrontée la zone euro auront surtout un impact sur les économies d'Europe centrale. Les économies de l’Ukraine et du Kazakhstan continueront de se redresser à un rythme soutenu, à la faveur essentiellement d'un redémarrage progressif de la demande intérieure et du niveau élevé des prix des matières premières.

Globalement, les taux de croissance et les performances des économies d'Europe de l'Est devraient continuer de diverger dans un contexte caractérisé par un environnement externe de plus en plus encourageant, mais incertain.