Interview de Ian Spreadbury, gérant du fonds FF Flexible Bond Fund de Fidelity International

En quelques mots, rappelez-nous les principales caractéristiques du fonds FF Flexible Bond Fund...

Ian Spreadbury : Il s’agit d’un fonds global et flexible investi sur l’ensemble du spectre obligataire.

Ce fonds se concentre sur trois objectifs : le rendement (environ 3 % dans les conditions de marché actuelles), la maitrise de la volatilité (5,2 % historique) et la décorrélation aux marchés actions (-0.1 % historique).

Il est basé sur une stratégie flexible Total Return disposant d’un track record de près de 12 années. C’est donc un fonds sans contrainte qui peut investir sur l’ensemble du spectre obligataire et des échelles de notation.

Comment le fonds a-t-il traversé l’année 2016 ?

Ian Spreadbury : Au cours d’une année jalonnée par de nombreux événement marquants, le fonds a enregistré une performance nette totale en euro de 5,6 % (Part A Capi EUR/GBP couvert, lancement du fonds le 16 février 2016).

La gestion active de la duration a été le principal moteur des performances totales, dans un contexte marqué par une nouvelle baisse des rendements des obligations à l’échelle mondiale.

L'exposition en duration sur les émissions en livre sterling et en dollar américain a sensiblement contribué aux performances au cours des trois premiers trimestres, sur fond de baisse des rendements et d'aplatissement des courbes.

L'exposition en duration sur les titres en euro, en dollar australien et en dollar néo-zélandais a aussi eu un impact positif sur les performances.

Celles-ci ont toutefois été impactées en partie lors du 4ème trimestre en raison de la remontée des rendements obligataires. Bien que nous ayons réduit assez nettement la duration du fonds au 3ème trimestre, l’exposition en duration sur les titres en dollar a été le positionnement le plus pénalisant en raison de l’augmentation des rendements des bons du Trésor américain après l’élection présidentielle américaine. En termes de structure d'échéance, l'exposition en duration sur les titres en livre sterling et en euro a été le positionnement le plus favorable, contrairement à l’exposition en dollar américain et canadien.

Comment les différentes classes d’actifs obligataires ont-elles contribué à la performance du fonds ?

Ian Spreadbury : Au cours de l’année, les emprunts d'État ont contribué à la performance, tout comme le biais du fonds en faveur des obligations d'entreprise, dans un contexte de baisse des spreads de crédit. Notre positionnement prudent aux niveaux des classes d'actifs, des secteurs et des émetteurs a atténué l’impact de l’élargissement des spreads de crédit au début de l’année. Les performances ont notamment été protégées par l’exposition limitée aux titres financiers sur cette période.
L’exposition tactique aux obligations à haut rendement (notamment américaines) et la pondération modeste sur la dette émergente ont eu une incidence favorable sur les performances.

Au niveau des secteurs, ce sont les industries de base et l’énergie qui ont le plus contribué aux performances sur la période. Sur l’année, ce sont les secteurs des services collectifs, de la consommation non-cyclique, des technologies et de la communication qui ont apporté les plus fortes contributions aux performances. Les titres du secteur des services aux collectivités libellés en livre sterling se sont particulièrement bien comportés dans le sillage de l’annonce de la Banque d'Angleterre concernant son programme d’achat d’obligations d'entreprise.

Quelle approche avez-vous adopté en matière de gestion de la duration ?

Ian Spreadbury : Nous avons globalement conservé un positionnement long en duration pendant l’essentiel du 1er semestre 2016. A l’approche du référendum sur le Brexit, nous avons réduit la duration de l’exposition en livre sterling et accru celles en dollars américain et canadien. A la mi-juin, nous avons réduit la duration totale du fonds de 2 ans après les plus bas atteints par les rendements des Gilts britanniques. A l’annonce du Brexit dès les premières heures du 24 juin, nous avons augmenté la duration du fonds de 2 ans via notre desk de trading en Asie. Cette décision a porté ses fruits puisque le prix des actifs obligataires sont fortement remontés en juillet.

Du point de vue du couple rendement/risque, il nous a semblé judicieux de prendre des bénéfices en raison de valorisations élevées et de protéger le fonds d’éventuelles interventions des banques centrales susceptibles d’entraîner une hausse des rendements. En septembre et en octobre, nous avons ramené la duration de 7,5 à 4,4 ans. La duration du fonds, qui n’avait jamais été aussi faible, a atténué l’impact de la hausse des rendements en fin d’année. Le fonds a terminé l’année avec une duration un peu plus élevée à 4,9 ans (dont 4,2 ans en nominal), avec un biais envers la duration en dollar et, dans une moindre mesure, en livre sterling.

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