Crédit Mutuel AM - Obligations convertibles : pourquoi l’Europe a une longueur d’avance sur les États-Unis

Selon vous, quels sont les facteurs qui favorisent actuellement les obligations convertibles ?

Akram Gharbi

Les obligations convertibles affichent aujourd'hui des perspectives plus attractives que les marchés d'actions et du crédit. C'est particulièrement vrai en Europe, grâce à la qualité des émetteurs et à la composition du gisement. Additionnellement, la volatilité implicite reste en ligne avec sa moyenne de long terme.

Le marché des convertibles est soutenu par un contexte macro-économique favorable et des spreads de crédit stables. Par rapport aux marchés actions, les convertibles offrent une meilleure asymétrie de performance (moins de risque de baisse tout en accompagnant la tendance positive si elle se poursuit).

Où voyez-vous les opportunités les plus intéressantes, par région, par secteur, par fourchette de delta ou par qualité de crédit ?

Akram Gharbi

Nous privilégions le marché convertible européen face au marché américain. Ce dernier est en effet très concentré sur les valeurs technologiques et très corrélé au cycle de l'IA.

La qualité du gisement des obligations convertibles européennes est nettement meilleure avec des entreprises de grande taille, positionnées sur des secteurs à fortes perspectives de croissance (électrification ; défense ; souveraineté ; infrastructures…).

Le gisement américain est très concentré sur des sociétés de taille intermédiaire avec des niveaux d'endettement plus importants. Elles utilisent le marché des convertibles pour financer le cycle des CAPEX de l'IA, alors qu'une grande partie des émetteurs européens émettent des convertibles pour optimiser leur coût de financement compte tenu des niveaux actuels des taux d'intérêt.

Un point important à signaler sur les obligations convertibles européennes est leur faible exposition aux émetteurs bancaires, ce qui est plutôt positif par rapport aux marchés actions, surtout dans la perspective des élections françaises en 2027 qui peuvent mettre beaucoup de volatilité sur les banques et les sociétés financières (ces secteurs sont historiquement les plus corrélés aux risques souverains).

Pourquoi les obligations convertibles pourraient-elles décevoir à l'avenir ?

Akram Gharbi

Le principal catalyseur d'un scénario baissier réside dans un double choc : une forte baisse des marchés actions et une hausse importante des spreads de crédit sur les émetteurs IA.

Ce risque concerne principalement les émetteurs américains, dont le niveau d'endettement reste élevé. La qualité des émetteurs européens liés aux secteurs technologiques et au cycle de l'IA est nettement meilleure, car il s'agit de sociétés de grande taille (souvent Investment Grade) avec des niveaux d'endettement faibles.

Pour le marché des convertibles US, il faut rester attentif au cycle de l'IA. Un éclatement de la bulle IA peut être préjudiciable pour ce marché.