Le rebond des marchés s’est poursuivi en janvier avec une hausse de 5,1 % du S&P 500, de 2,8 % du MSCI Europe et de 2,1 % du MSCI World €, ce dernier étant affecté par la baisse de près de 3 % du dollar contre l’euro.

 

Les éléments qui avaient contribué à  l’embellie des marchés depuis fin 2012 sont connus :

 

• Poursuite de la baisse du stress dans la zone euro avec le retour réussi sur les marchés obligataires des Etats espagnol et portugais,

• l’obtention d’un délai supplémentaire pour résoudre le problème du plafond de la dette américaine et probable accord sur le budget entre Démocrates et Républicains,

• l’accélération de l’activité économique en Chine avec un PIB en croissance de 7,8 % en rythme annuel au quatrième trimestre 2012 et des indicateurs avancés bien orientés.

 

La bonne performance des marchés américains reste toutefois particulièrement impressionnante dans un contexte de « fiscal cliff » non résolu. Les prochains mois seront à  nouveau marqués par des négociations ardues sur le budget, le plafond de la dette et les coupures de dépenses automatiques.

Il nous semble également que les marchés anticipent une vive reprise économique aux Etats-Unis. Pourtant, la croissance reste fragile : le PIB s’est contracté de 0,1 % au 4ème trimestre 2012, selon les statistiques préliminaires, et les créations d’emploi de janvier ressortent modestes portant le taux de chômage à  7,9 %. L’optimisme des investisseurs, qui atteint un niveau record, semble plutôt porté par un meilleur marché de la construction et de bonnes ventes automobiles.

2013 sera probablement retenue comme l’année de la guerre des monnaies. L’utilisation de l’arme des changes comme stimulateur de la croissance est même clairement revendiquée par les autorités politiques, comme au Japon. Le grand perdant pour l’instant en est l’euro qui s’est apprécié depuis octobre dernier de 25 % par rapport au yen, de 8 % par rapport à  la livre et de 6 % par rapport au dollar. Cela ne peut que pénaliser la zone euro déjà  en récession.

 

Le manque de réactivité des autorités européennes face à  la hausse de l’euro nous a amené dès mi-septembre à  couvrir les expositions au dollar dans les OPCVM concernés à  des niveaux proches de zéro.

La première phase de rebond des marchés s’est traduite par une baisse de la prime de risque sur les actions, exprimant le soulagement lié à  la stabilisation de la zone euro. Les secteurs qui en ont le plus bénéficié sont aussi les plus volatils et risqués (financières, industrielles, automobile). La deuxième phase de hausse devrait se concentrer sur les sociétés de qualité, les plus capables de démontrer la pertinence de leur « business model » dans un environnement macro-économique qui va rester fragile.

Notre sélection de secteurs et de titres a bien réagi, à  l’exception des mines d’or qui contribuent négativement après un impact nul en 2012, avec en tête :

 

• l’énergie, principalement au travers des services pétroliers qui commencent à  compenser partiellement leur mauvais parcours en 2012,

• la technologie, secteur que nous avons significativement renforcé depuis 2011,

• l’agriculture.

 

Concernant, les mines d’or, le maintien de politiques monétaires très accommodantes, y compris au Japon, ainsi que les dévaluations monétaires, nous incitent à  conserver ces positions.

 

La reprise économique aux Etats-Unis est bien trop fragile pour envisager à  court terme un changement de trajectoire. Toutefois, les expositions à  ce secteur ont été réduites dès décembre 2012 à  l’occasion de quelques prises de bénéfice.

Au début du mois, nous avons procédé à  la sélection de deux groupes bancaires, HSBC et Standard Chartered, dans les OPCVM afin de bénéficier de la croissance des pays émergents à  travers deux banques très exposées à  cette zone géographique, disposant de bilans solides et offrant un rendement attractif (4 % et plus de 3 %).

A court terme, nous maintenons nos expositions nettes aux actions à  des niveaux élevés tout en restant vigilant sur la nécessité de recouvrir les portefeuilles lors de regains de tensions politiques ou de déceptions économiques.

Source : Olivia Giscard d’Estaing et François Mouté

 

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