La lutte contre la déflation a pris une nouvelle dimension au cours du mois de septembre avec l’apparition du terme « illimité » dans le langage des banques centrales. En Europe, la Banque Centrale Européenne (BCE) a approuvé un nouveau programme illimité d’achats de titres souverains d’une maturité de un à trois ans des pays en difficulté qui en feront la demande.

La Réserve Fédérale Américaine (FED) a frappé fort avec un nouveau programme d’achats d’obligations adossées à des créances immobilières des agences fédérales pour un montant de 40Mds$ par mois et sans limitation de durée. Ceci entraînera une augmentation de la taille du bilan de la FED de 17 % par an (soit un quasi quadruplement en cinq ans depuis fi n 2008 !). Ben Bernanke a également annoncé le maintien de sa politique de taux proches de zéro jusqu’en 2015 et montré sa détermination à adopter une politique monétaire la plus accommodante possible tant que le taux de chômage dépasserait 6 % et que l’économie serait faible.

Ces mesures concrétisent les annonces faites auparavant et confirment notre conviction que tout serait fait pour éviter la dépression.

Néanmoins, il ne faut pas perdre de vue que l’action des banques centrales reflète la prise de conscience de l’urgence à réagir face à l’atonie de l’économie mondiale. La situation devient même préoccupante en Europe où les derniers indicateurs témoignent d’une nouvelle détérioration de l’économie qui touche également l’Allemagne. En Chine, le ralentissement est également marqué, même si les marges de manœuvre du gouvernement sont sans commune mesure avec celles des pays occidentaux. Aux Etats-Unis, la situation économique est toujours très incertaine. Le PIB américain pour le 2ème trimestre est révisé à un modeste +1,3 % contre une estimation de 1,7 %.

En dépit des inquiétudes persistantes sur l’économie mondiale, les marchés financiers ont bien réagi : les taux des emprunts souverains italiens et espagnols se sont nettement détendus, baissant de respectivement 1 % à 5,1 % et 0,8 % à 5,95 %. L’euro s’est apprécié de 2,2 % par rapport au dollar et l’once d’or a progressé de 4,7 % à 1 772 $. Quant aux marchés actions, l’indice mondial (MSCI World $) a progressé de 2,5 %, l’indice européen (MSCI Europe) de 0,7 % et l’indice américain (S&P500) de 2,4 %.

Les mines d’or ont également bien performé, avec une hausse de 12 % pour le 2ème mois consécutif, confirmant ainsi leur capacité à surperformer le métal (en hausse de 4,7 % sur le mois). L’ensemble de nos fonds a bénéficié de cet environnement, progressant sur le mois et poursuivant leur rattrapage entamé depuis fi n juin.

Nous maintenons pour le moment un niveau élevé d’exposition nette aux actions pour tenir compte d’un contexte financier bien particulier:

• L’aversion pour le risque et la volatilité ont poussé les investisseurs à massivement privilégier la classe d’actifs des obligations au détriment des actions, entraînant les taux d’intérêt à des niveaux ridiculement bas, reflétant un scénario « à la japonaise » où faible croissance et déflation persisteraient. Or, avec l’action massive des banques centrales, ce risque nous semble s’éloigner.

• Malgré le ralentissement constaté, le monde émergent reste en croissance significative, offrant des perspectives aux sociétés occidentales.

Nous privilégions donc l’investissement dans les actions d’entreprises disposant d’un potentiel de croissance significatif grâce à leur capacité d’innovation et à leur exposition au dynamisme des pays émergents.

D’autant plus que les actions restent la classe d’actifs la plus liquide. Plusieurs facteurs nous poussent toutefois à être vigilants et à rester préparés à des marchés d’actions volatils : aux Etats-Unis, le « fiscal cliff » s’approche et commence à préoccuper les investisseurs et, si le risque de baisse des marchés est limité par la politique des banques centrales, à l’inverse, les perspectives économiques médiocres limitent le potentiel de hausse.

Source : François Mouté, Président du Directoire et Olivia Giscard d’Estaing, Directrice Générale - Neuflize Private Assets

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