Extrait du commentaire de H et Associés, groupe Philippe Hottinguer:

LTRO ou la capacité exceptionnelle des investisseurs à refaire le match ! Alors que la BCE s’apprête à publier les résultats de son LTRO2 -ou QE2- dans la matinée, nous ne pouvons pas nous empêcher de rappeler combien les commentateurs et les investisseurs apprécient les événements au regard de l’orientation des marchés financiers. Revenons au vendredi 9 décembre au matin alors que la BCE venait d’annoncer le 8 une baisse de 0.25% de son taux directeur et le lancement du LTRO1 avec un assouplissement des collatéraux exigibles.

Tous les commentaires relativisent ces mesurent alors qu’un nième sommet européen doit avoir lieu pour sauver l’Europe et qu’il se termine sans décision notable ce week-end là. Les marchés financiers décrochent et le recul atteint -3.5% sur l’Eurostoxx 50 entre le 9 et le 20 décembre. Nous ne rappellerons pas non plus qu’à cette époque qui paraît si lointaine, peu envisage que ce LTRO est en fait un QE et qu’il permettra de faire baisser les taux LT dans des pays comme l’Espagne, l’Italie ou la France grâce à des banques qui ne résisteront pas longtemps à se refinancer à 1% pour placer à 3% ou 4% sur du 3/6 mois.

Pour revenir au LTRO2, nous serons cette fois-ci moins dithyrambiques sur les implications de cette mesure car elle vient confirmer un mouvement largement entamé. L’Europe est entrée dans une phase d’hyper-expansion monétaire à l’image des US pour lutter contre un deleveraging récessif. Les risques inflationnistes et notamment ceux liés à une poursuite de la hausse des matières 1ères pourraient poser problème à terme avec des consommateurs dont les salaires réels seront amputés. Néanmoins, l’Europe n’a pas d’autre choix d’autant qu’en repoussant toute crise systémique, elle peut stabiliser les indicateurs  de confiance et limiter la récession en cours.

Enfin, nous ne comprenons pas la prise de position de certaines banques dont la BNP et la SG qui mettraient un point d’honneur à ne pas participer au LTRO pour démontrer qu’elles sont assez fortes. Le métier d’une banque est d’abord celui de la transformation entre des ressources et des crédits ; comment refuser ce cadeau de ressources à 1% sur 3 ans lorsqu’elles ne peuvent pas emprunter à moins de 2.5% ! Injustifiable et indéfendable, prenez le maximum et jouez le jeu en prêtant aux Etats ou aux entreprises avec de très confortables marges même sur du CT.

H. ET ASSOCIES

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