Rentrons tout de suite dans le vif du sujet : les marchés ont plutôt bien rebondi et retrouvent leurs niveaux pré-crise ukrainienne, dès lors « le potentiel de rebond sur la value est significatif » selon Anthony Bailly, gérant de R-Co Conviction Equity Value Euro.

Au-delà du débat value/croissance, ce sont bien les cycliques qui ont sous performés depuis le début de l’année, à contrario des valeurs défensives. Cette sous performance des cycliques est cohérente avec une baisse des bénéfices par actions comprises entre -10 et -15% soit un scénario de récession. Combiné à une forte inflation, cela traduit une vision de « stagflation » par le marché.

Cependant pour Anthony Bailly, quatre éléments positifs sont toujours présents et permettent d’envisager une résistance de la croissance face à des scénarios récessionnistes :

• L’épargne des ménages est conséquente, et permettra d'amortir la hausse des prix.

• Les plans de relance (énergie, militaire) sont encore d’actualité.

• Les stocks sont à leurs plus bas historiques. 

• L'investissement des entreprises est de retour, après le frein du covid. 

Si l’on prend un peu de recul et que l’on regarde la corrélation entre la value et les taux, il est clair qu'une remontée de taux est positive pour la surperformance du style value. Cela étant dit depuis quelques semaines, cette corrélation est cassée. En effet, le scénario de stagflation acté par les marchés est pro hausse des taux mais négatif sur la croissance et donc négatif pour les valeurs cycliques (soit la majorité des titres value). 

Anthony Bailly note que la situation bilancielle s’est nettement améliorée sur les secteurs value depuis 2 ans. Le risque de “value trap” est donc plus faible. Toujours sur les fondamentaux, la croissance des bénéfices a été très forte sur de nombreux secteurs value (finance, transport, automobile…). Parallèlement, les prix n’ont pas augmenté dans le même ordre de grandeur. Ainsi, la décote de valorisation, déjà importante, a encore pris de l’ampleur. Enfin, les attentes pour 2022 de croissance des bénéfices sont parmi les plus basses depuis 30 ans. Le gérant estime, à ce propos, que les marchés ont intégré un scénario extrêmement défavorable, loin des niveaux de rendements réels affichés par les entreprises.  

Ainsi le fonds géré par Anthony Bailly, R-Co Conviction Equity Value Euro, est positionné sur 4 thèmes :

• Les valeurs fortement exposées à la croissance mondiale (18%, Daimler, Arcelor, STMicroelectronics…).

• Les valeurs cycliques au bilan solide (23%, Stellantis, Saint-Gobain, Airbus…).

• Les secteurs value impactés par des enjeux structurels (41%, énergie, banques…).

• Des valeurs défensives avec une valorisation raisonnable (18%, Sanofi, Deutsche Telekom) 

Côté positionnement, on retrouvera donc une surpondération sur les secteurs cycliques (automobile à 9%, construction à 7%), les financières avec notamment les banques (18%). A l’inverse, les secteurs les plus croissance comme le luxe, la santé ou la technologie sont sous pondérés.  

Enfin selon le gérant, les principales positions du portefeuille n’ont toujours pas délivré leur potentiel, et restent extrêmement attractives pour des investisseurs n’ayant pas intégré le même scénario de récession que les marchés.

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