Stanislas de Bailliencourt (gérant) a présenté les convictions de Sycomore pour l’année 2021.

Le cadre de réflexion pour 2021, 3 sujets centraux :

• Un environnement de taux bas
  

En 2020, la liquidité a explosé. La banque centrale européenne n’avait jamais injecté autant de liquidités durant une période aussi courte. Cela devrait continuer au moins jusqu’en 2022. Cette injection massive aura permis un soutien majeur à l’ensemble de la valorisation des actifs financiers « par un jeu de vase communicant ». Cette situation de taux bas a en effet engendré une migration vers des actifs plus risqués présentant des perspectives de gains. Structurellement, malgré des remontées de taux épisodiques, notamment aux Etats-Unis, cela pourrait durer.

La banque centrale européenne devrait revoir son cadre stratégique. Actuellement, son seul et unique objectif est une cible d’inflation proche de 2%. Elle pourrait donc évoluer avec deux objectifs. Le premier serait toujours un objectif d’inflation mais en laissant dépasser les 2%, soit une politique « plus accommodante et plus durable » proche de celle de la FED. Le deuxième serait un objectif sur le climat et l’impact environnemental, projet que Christine Lagarde « porte à cœur ».

Globalement, les taux devraient donc rester bas et le soutien des banques centrales devrait se poursuivre. En particulier en zone euro où le stock de dettes a tellement augmenté que la banque centrale européenne ne peut se permettre de remonter les taux.

• Un risque inflationniste aux Etats-Unis
  

Avec le redémarrage de l’économie et les plans de relance massifs, les anticipations d’inflation remontent. Pour l’instant, seuls les Etats-Unis sont concernés. Les anticipations d’inflation atteignent aujourd’hui 2% en moyenne pour les 5 prochaines années tandis que les taux à 5 ans approchent les 0,6%... Cette situation a un impact direct sur les styles de gestion et permet aux actifs plus cycliques comme les pétrolières de rebondir.

• Un dollar défavorable aux sociétés exportatrices européennes
  

En 2021, un eurodollar proche des 1,25 sera défavorable aux sociétés exportatrices européennes. Il aura un impact direct sur les comptes de résultat et ne peut être négligé.

Deux forces qui s’affrontent pour 2021 :

D’un côté, des arguments positifs :

• Dans ce contexte de taux défavorable aux investisseurs, il ne semble pas y avoir d’alternative aux actions (le fameux TINA). « On n’a jamais autant essoré un investisseur qui ne prend pas de risque » explique Stanislas de Bailliencourt.

• Les plans de relance budgétaire sont massifs et se mettent en place progressivement.

• Le soutien des banques centrales devrait perdurer et « caper » les niveaux de taux d’intérêt.

• D’un point de vue conjoncturel, les vaccins sont en cours de distribution.

• L’effet de base de comparaison avec 2020 sera favorable.
  

De l’autre, des risques :

• Les niveaux de valorisation sont élevés, notamment sur certains secteurs.

• Malgré les difficultés économiques, les investisseurs sont devenus plus preneurs de risques. Le positionnement dans les portefeuilles a ainsi un niveau de risque bien supérieur à ce qu’il était auparavant. Les flux acheteurs ont donc en partie été réalisés.

• D’un point de vue économique, le 1er semestre 2021 devrait être plus difficile qu’anticipé.

• Les dettes publiques atteignent des niveaux élevés et peuvent devenir à risque.

• Des retards de calendrier dans les plans de relance et de mise en place des vaccinations peuvent également créer de l’incertitude.

Finalement, les arguments positifs restent forts et les risques cités devraient constituer des motifs de volatilité périodique sur les marchés. La présence de liquidités abondantes amène néanmoins à penser à un risque de bulle sur certaines classes d’actifs avertit Stanislas de Bailliencourt.

Pour en savoir plus, Stanislas de Bailliencourt sera présent à la conférence Sycomore AM avec Jacques Attali, demain vendredi 5 février.

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