Les anticipations de croissance ont reculé ces derniers mois, mais la croissance de l’économie américaine devrait rester ferme en comparaison des autres pays développés. Une hausse de 5 à 10 % des résultats nous semble probable l’an prochain. Si ce niveau est nettement inférieur aux progressions à deux chiffres de l’indice S&P 500 depuis ses plus bas de mars 2009, il nous semble toutefois très acceptable au regard du pessimisme des anticipations actuelles.

A plus long terme, et si l’on écarte le scénario d’une nouvelle récession, nous restons convaincus que les sociétés américaines sont bien placées pour affronter les années à venir et qu’elles disposent de plusieurs leviers pour stimuler la croissance de leurs profits :

1) La croissance de leur chiffre d’affaires se montre supérieure à celle du PIB américain depuis trois ans.

2) Le faible niveau d’utilisation des capacités de production devrait favoriser le redressement des marges avec la hausse des volumes : le thème de la maîtrise des coûts reste d’actualité.

3) Le redéploiement des liquidités dont les entreprises disposent au bilan devrait profiter aux actionnaires sous forme de hausse des dividendes et de rachats d’actions. En cas de hausse décevante des revenus, les sociétés pourraient multiplier acquisitions et redéploiements de capitaux pour préserver la performance.

Les valorisations sont attrayantes par rapport aux autres marchés développés Ces 20 dernières années, le S&P 500 a affiché un PER prévisionnel compris entre 10 et 20x les résultats, avec une moyenne de 13,7x. Nos prévisions d’une hausse de 5-10 % des profits impliquent un PER proche de 12x. Si d’autres marchés développés semblent moins onéreux à court terme, la flexibilité des sociétés américaines pour stimuler leurs profits (grâce aux leviers évoqués plus haut) et les atouts à long terme dont elles bénéficient – innovation, meilleure compétitivité et une démographie favorable – rendent les perspectives de gains à longue échéance et le profil de performance des actions américaines plus attrayants.

Situation politique : un agenda bien rempli pour une année électorale

Si les années électorales sourient souvent aux marchés, 2012 pourrait faire exception. Peu de décisions risquent d’être prises, un facteur certes potentiellement négatif mais déjà partiellement intégré par le marché. Il est probable que les dépenses budgétaires amputeront la croissance d’au moins 100-200 points de base l’an prochain. La question des réductions budgétaires reste en suspens et sera probablement traitée après les élections (2013). La poursuite des baisses d’impôts – retravaillées fin 2010 – est également incertaine, mais il se pourrait que l’issue des négociations sur ce point se dessine d’ici quelques mois. D’importantes évolutions réglementaires sont également à l’œuvre dans les secteurs de la finance et de la santé, et davantage de précisions quant à ces modifications structurelles permettraient de conforter notre optimisme.

Contrairement à nombre de marchés développés, les États-Unis sont en mesure de résoudre leurs difficultés budgétaires de deux façons :

– La mission de la Réserve Fédérale est double : maîtriser l’inflation et assurer le plein emploi. En cas de croissance anémique, elle peut ainsi assouplir plus encore sa politique monétaire. Elle peut encore gonfler son bilan et continuer de mettre en œuvre de nouvelles solutions telles que l’opération Twist pour stimuler l’économie.

– De nouvelles mesures de relance sont possibles, mais nous tablons principalement sur la poursuite des baisses d’impôts de sorte à limiter l’impact d’un resserrement budgétaire estimé à 150 points de base au maximum en 2012.

Source : Schroders