Cushla Sherlock : En novembre dernier, vous pensiez que les responsables européens avaient dix jours pour sauver l'euro. Ont-ils réussi?

Wolfgang Münchau : L'euro est encore là, mais sa survie n'est pas garantie. Je ne pense pas qu'il puisse s'effondrer. Néanmoins, les dirigeants européens n'ont pas réussi à créer une structure permettant d'assurer l'unité de la zone euro. Une certaine probabilité demeure que la Grèce quitte l'euro et que la crise continue, même si la situation s'est améliorée.

CS : Les marchés semblent estimer que le pire est derrière nous. Sont-ils trop optimistes?

W M :Les marchés ont été volatils durant la crise et se montrent très enthousiastes vis-à-vis des injections de liquidités de la Banque centrale européenne. La BCE emploie les grands moyens et les intervenants attendent de nouvelles mesures pour résoudre la crise. Toutefois, les responsables politiques n'ont pas profité du répit offert par la BCE pour avancer vers une solution. Aucun progrès n'a été accompli sur l'aspect fondamental qu'est l'établissement de systèmes de supervision bancaire et de sauvetage des banques. Il faut ainsi s'attendre à ce que la crise dure encore un certain temps et connaisse de nouveaux rebondissements.

C S : L'Espagne semble être la dernière victime en date. Quelle est la principale menace pour ce qui est de sa survie économique?

W M :Le problème concernant l'Espagne est sa taille. Le Portugal et la Grèce sont de petits pays en comparaison et l'Espagne est mieux placée qu'eux. Si ses finances publiques sont relativement saines, le problème de l'Espagne est la nécessité de réduire l'endettement extrême du secteur privé, notamment des banques. Ce processus est engagé mais il va prendre entre 5 et 10 ans. Le problème que connaît globalement l'Europe est que les Etats ne sont pas en mesure de compenser l'endettement du secteur privé. La solution habituelle consiste pour un gouvernement à augmenter sa dette pour permettre de réduire celle du secteur privé, comme au Japon durant les années 1990. Selon les règles de la zone euro, le secteur public et le secteur privé doivent le faire en même temps, ce qui fait naître une sorte de spirale d'endettement. Ce piège guette l'Espagne et c'est aussi actuellement le risque majeur pour la zone euro à mes yeux.

C S : Quelle serait la politique d'ajustement appropriée pour l'Espagne?

W M : Cette politique consisterait à maintenir un déficit budgétaire relativement important – disons entre 5% et 6% – pendant plusieurs années, le temps que le secteur privé se désendette. Il faudrait contraindre les banques à annuler leurs créances immobilières douteuses et les prix des logements doivent encore baisser. L'Espagne va immanquablement connaître une période difficile. Cependant, le maintien du déficit public permettrait de compenser ce problème et le gouvernement espagnol devrait amorcer son désendettement une fois ce processus arrivé à terme, et non pas avant. Faire les deux en même temps serait une grave erreur.

C S : Eu égard à sa taille, l'Italie ne représente-t-elle pas une plus grande menace pour la zone euro?

W M : Oui et non. Si la dette publique italienne est plus élevée, deux facteurs font que l'Italie est en meilleure posture que l'Espagne: le faible endettement du secteur privé et la grande richesse du pays. L'Italie souffre d'un problème classique de dette publique qui peut être traité au moyen de réformes structurelles ou budgétaires permettant au pays de concilier austérité et croissance. Je ne prétends pas qu'il soit aisé d'y parvenir, mais l'Italie dispose au moins d'une solution théorique qui pourrait lui permettre de résoudre ses difficultés.

Source : Crédit Suisse