Anis Lahlou, Chief Investment Officer chez Aperture Investors, nous parle de ce modèle innovant de commissions liées à la performance.

Pour Anis Lahlou, on peut donc avoir le meilleur des deux mondes. L’investisseur ne paie que si ça marche, pourrait-on résumer. C’est pour participer à cette « opportunité unique qui aligne parfaitement les intérêts du gérant et des investisseurs » qu’ Anis Lahlou a quitté JP Morgan après 20 ans de carrière.

Aperture Investors Sicav - European Innovation Fund place l’innovation au cœur de la sélection des valeurs. Il investit dans des entreprises qui intègrent l’innovation au cœur de leur activité et en font un des moteurs principaux de croissance et de valorisation quelle que soit leur secteur d’activité. Son objectif est de battre le MSCI Europe net TR en investissant dans un portefeuille composé essentiellement d’actions et d’instruments européens rattachés à des actions.

L’innovation européenne au cœur des investissements

Pour Anis Lahlou, l’Europe est un grand catalyseur de la technologie et de l’innovation. Sous ce vocable, on retrouve les jeux et les divertissements (Spotify), l’intelligence artificielle (Graphcore, DeepMind, ASML), l’industrie 4 .0 (Siemens et Dassault Systèmes), les énergies renouvelables, la 5G, les paiements, la livraison alimentaire en ligne, les produits de beauté et de luxe (L’Oréal, Farfetch), l’automobile et les semi-conducteurs (STM, Stellantis)  et  les sciences du vivant.

Huit des dix pays les plus innovants sont européens selon l’Indice Global Innovation

Ces pays sont la Suisse (No 1), la Suède (2), la Grande-Bretagne (3), les Pays-Bas et la Finlande (6 et 7) puis le Danemark et l’Allemagne (9 et 10) . L’indice IIG est une évaluation de la performance inter économies, sous le pilotage de l’Insead, du WIPO (World intellectual property organisation) et de l’université Cornell.

Le processus d’investissement = pragmatique, sans émotion et adaptable

Les marchés sont efficients à long terme mais ne le sont pas à court terme. Les gérants entendent tirer parti des sous valorisations et entend se fonder sur les chiffres pour essayer de se détacher des émotions. La flexibilité est nécessaire pour l’équipe afin de s’adapter aux conditions de marchés.

Les critères primordiaux utilisés dans la recherche fondamentale

L’analyse bottom-up des entreprises d’Aperture rappelle la trame inventée par Michael Porter (Stratégies compétitives). Les gérants étudient l’opinion du consensus afin d’apprécier les hypothèses du marché et ses écarts avec le travail mené par l’équipe de gestion d’Aperture.

Une analyse comportementale complète le dispositif.

Pourquoi est-il si difficile de capter le moment d’accélération de l’innovation ?

La courbe en S est l’image classique qui divise le cycle boursier de l’innovation en trois étapes : la période initiale d’adaptation rapide, l’accélération dûe à la massification du marché et la période de saturation du marché. Ce qui est particulièrement complexe est de faire des prévisions dans les phases d’accélération qui sont trop souvent linéaires dans les bureaux d’étude et chez les investisseurs. Or, la courbe se trouve bien souvent en accélération, avec des taux de croissance croissants ! « TESLA se trouve précisément dans cette situation » précise le Chief Investment Officer puisque sa part de marché mondiale est encore minime mais que le volume de commandes quotidiennes augmente chaque jour.

Anice Lahlou entend donc, par son expertise, cibler ces périodes les plus attractives pour les investisseurs.

Positionnement du portefeuille

Trois thèmes définissent la construction du portefeuille :

• Les opportunités de revalorisation (value) : Saint Gobain traite à 10x en P/E alors que le groupe est en pleine transition vers un portefeuille d’actifs bien plus profitable notamment dans les matériaux de construction « verts ».

• L’avantage concurrentiel (valeurs de qualité)

• La croissance sous-évaluée, avec des publications meilleures qu’attendues.

Au 30 novembre, le portefeuille était ainsi composé :

• Top 5 : ASML, Infineon Technologies, Capgemini, Nestlé et Novo Nordisk

• 58 positions, ratio de Sharpe 1,90

• Les 10 premières positions représentent entre 30% et 50%, ce dernier chiffre étant celui de marchés moins volatiles permettant une plus forte concentration de portefeuille.

• Géographiquement : 22% France, 18% Pays Bas, 13% Suisse, 11% Allemagne, 7% Etats-Unis, 5% Danemark, 4% Espagne, 3% Finlande, 3% Belgique et 3% Suède

  • Sectoriellement : 34% technologie, 16% santé, 10% industrie, 7% distribution, 7% automobile, 6% banques, 6% construction et matériaux, 5% assurance, 3% alimentation, 3% télécommunications et 1% construction

• P/E (au 13 décembre) du fonds à 30 contre x22 pour le MSCI Europe.

Les gérants utilisent une poche short actions, entre 5% et 10% (11 lignes sur 58 à fin novembre), pour profiter de situations idiosyncratiques. Les gérants ont vendu Wirecard à découvert dans le passé, par exemple. L’exposition nette du fonds restera proche de 100%.

Parmi les questions des investisseurs, nous avons relevé celle concernant BNP Paribas dont le pouvoir innovant n’est pas une trivialité. Anis Lahlou souligne que BNP Paribas, première banque européenne, est très avancée dans la numérisation de ses services. Elle détient aussi la puissance financière pour racheter des concurrents. « BNP Paribas est un excellent exemple d’investissement value innovant en Europe. » a rajouté le gérant du fonds.

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