Trajectoire

BDL REMPART est sans conteste le fonds historique de la maison BDL CAPITAL MANAGEMENT. Ce fonds long/short, créé en 2005, en même temps que la société de gestion, cherche à capitaliser sur le succès des deux années écoulées. Il s’appuie sur une gestion fondamentale, avec de nombreux outils propriétaires à la fois sur la partie gestion et risque ainsi que sur l’expertise et la gestion de proximité des équipes de Hugues Beuzelin, qui ont réalisé 985 rencontres avec des sociétés en 2022.

Impact

Dans un contexte de marché qui aura laissé, en 2022, de nombreuses solutions d’investissement dans le rouge, le fonds s’est démarqué avec une performance significative de +14,86% vs -5,04% pour sa catégorie Quantalys.

Depuis Juin 2021, les instruments de couvertures ont été étoffés, ce qui permet aux équipes de gestion de construire une nouvelle boîte à outils qui se matérialise par des positions shorts diversifiés sur des paniers de valeurs, des titres vifs ou encore des indices et options. 

Cette plus grande latitude s’est révélée payante sur l’année puisque la poche short contribue à hauteur de +11,88% à la performance globale du support. Parmi les meilleurs contributeurs sur ce segment, on compte TESLA (+170 bps en 2022). L’équipe de gestion met notamment en avant une valorisation élevée, qui reste décorrélée des autres constructeurs mondiaux pour une entreprise à l’offre limitée dans un environnement automobile de plus en plus bataillé. En plus du dégonflement de la bulle technologique avec TESLA, c’est la compression des multiples qui est également un thème fort du book short du fonds. Jouée au sein d’un panier de 60 valeurs qui disposent d’un PE moyen de 34 fois les bénéfices et permet de diluer le risque idiosyncratique, la poche cible les valeurs chères dans un contexte de hausse des taux et de dispersion historique.

Sur la poche long, BDL REMPART vise les sociétés de qualité au bon prix. Cette poche aura permis de générer un alpha 2022 de +7,68%. Parmi les meilleurs contributeurs, on compte notamment TOTAL ENERGIES (+153bps) et EQUINOR (+142bps). En ce qui concerne les convictions 2023, la construction du portefeuille s’établit au 31 janvier autour de 30 lignes allouées par thèmes avec notamment celui des métiers résilients (31%), de l’inflation (23% avec les financières et l’énergie) ou encore les méga tendances (13%), qui sont les plus plébiscités.

Les principales positions du book long sont d’ailleurs VINCI (7,25%) et EIFFAGE (6,54%), qui opèrent dans des industries jugées résilientes. En effet, le trafic autoroutier et aéroportuaire continuera d’être récurent, même en cas de récession économique et les tarifs sont globalement indexés à l’inflation. De surcroit, ces deux fleurons français sont en désendettement continu, les free cash-flows sont récurrents et les valorisations jugées attractives. 

Sur ce dernier point, au 31 janvier 2023 le portefeuille acheteur du fonds dispose d’un PE moyen actuel de 10,4. Avec une exposition nette du portefeuille de l’ordre de 37%, l’équipe de gestion reste prudente dans le contexte de marché actuel.

Ligne de mire

BDL REMPART s’appuie donc sur un portefeuille acheteur aux valorisations raisonnables, avec des sociétés saines et sur une stratégie short diversifiée qui vise notamment les valorisations excessives.

Rédigé par Charles DELSARTE, Ingénieur Financier Nortia

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