Lazard Frères Gestion - croissance américaine résiliente, taux jugés excessifs et bascule structurelle en Europe

Une économie américaine plus solide qu'elle n'y paraît, une France sous tension budgétaire

Aux États-Unis, la conjoncture résiste mieux que prévu : la croissance reste proche de 2% et les enquêtes récentes se sont améliorées, une dynamique que Matthieu Grouès qualifie de « conjoncture qui a l'air de s'affirmer d'être un peu plus solide aujourd'hui qu'il y a quelques mois ». Le marché de l'emploi, dont les créations nettes étaient tombées à zéro, donnerait également des signes de rebond.

L'investissement massif dans l'intelligence artificielle soutient l'activité, mais Matthieu Grouès appelle à la prudence sur son ampleur future : « c'est vraiment l'augmentation qui compte et non pas le niveau », l'essentiel des annonces des hyperscalers étant concentré sur 2026 et 2027 avant un net ralentissement attendu ensuite. Autre point de vigilance : la consommation américaine s'appuie sur « un taux d'épargne qui a beaucoup baissé », un niveau jugé difficilement tenable par la société de gestion.

En zone euro, la croissance se maintient autour de 0,3% à 0,4% par trimestre, sans effet de second tour visible sur l'inflation. La France fait figure d'exception : à politique inchangée, le déficit public grimperait mécaniquement de 5% à 7% du PIB, nécessitant un effort de 120 à 125 milliards d'euros d'ici 2030 selon Julien-Pierre Nouen.

Des taux jugés excessifs, un crédit à jouer sur les maturités courtes

Sur les marchés de taux, la remontée des rendements depuis le début de l'année a surtout touché les maturités courtes, reflet des anticipations de resserrement monétaire. Pour Julien-Pierre Nouen, ces attentes semblent « très au-delà de ce qui sera sûrement fait », ce qui justifie selon lui de conserver de la duration dans les portefeuilles obligataires.

Côté crédit, les spreads sont revenus proches de leurs plus bas niveaux des quinze dernières années : environ 80 points de base pour l'investment grade en euro et 260 points de base pour le high yield. Les fondamentaux restent solides, les entreprises ayant largement anticipé leurs besoins de refinancement : Benjamin Le Roux assure qu'il n'y a « pas de mur de dette en tout cas sur les deux prochaines années ». Les taux de défaut, qui avaient culminé à 4,5%, devraient refluer vers 2%.

Dans ce contexte, Lazard Frères Gestion privilégie une exposition crédit sur des maturités courtes à intermédiaires, sans excès de risque de notation : « se contenter du simple BB sur des maturités 3 ans suffit largement », selon Benjamin Le Roux, qui met aussi en avant le secteur bancaire et un renforcement des emprunts d'État européens dans l'allocation.

Le fonds à suivre…

L'Europe change de visage et redevient une destination crédible

Sur les marchés actions, la performance 2026 reste très concentrée : plus de 90% de la hausse des marchés émergents provient du seul compartiment technologique. Hors technologie, c'est le Japon qui progresse le plus, de 17%, devant les marchés européens et américains.

L'Europe bénéficie surtout d'un changement structurel. Thomas Brenier souligne l'évolution de la Commission européenne, longtemps focalisée sur la protection du consommateur et la recherche des prix les plus bas, sans réelle considération pour les conséquences sur le tissu industriel et les entreprises. Cette approche évolue : dans l'examen des fusions, les autorités prennent désormais en compte l'innovation, la sécurité et la résilience des industries européennes. La Commission adopte également de nouvelles mesures de protection commerciale (des restrictions accrues sur l’acier chinois et de nouvelles mesures prévues pour l’automobile.). Elle assouplit par ailleurs les règles encadrant les aides d'État afin de permettre aux pouvoirs publics de soutenir certaines filières industrielles. 

Autre enjeu : la réorientation progressive des 10 000 milliards d'euros d'épargne déposés dans les banques européennes vers les entreprises, notamment via les marchés actions et la titrisation. Enfin, les entreprises européennes accélèrent leurs rachats d'actions, se rapprochant des standards américains.

Résultat, selon Thomas Brenier : « l'Europe devient une alternative crédible potentiellement à des investisseurs asiatiques » qui chercheraient à réduire leur exposition au dollar.