Jean-Philippe Abougit, Responsable Développement Distribution, a proposé à Augustin Lecoq, gérant des fonds Mandarine Europe Microcap et Mandarine Global Microcap de faire le point.

Petit en taille de capitalisation, très performant et moins volatil, c’est l’univers spécial des micro-caps

Les micro-caps cotées sont des PME, le plus souvent innovantes bien au-delà du seul secteur de la technologie, qui occupent de nombreux secteurs partout dans le monde.

• 22 000 micro-caps dans le monde soit 50% des sociétés sur une cote officielle

• Seulement 1 à 2% de la capitalisation mondiale

• ¼ en Europe, ¼ aux USA et ¼ Japon 

• Des capitalisations entre 50 et 500M€

• Le plus souvent des acteurs de niche en croissance

2 fois plus de croissance bénéficiaire que les grandes valeurs

• En Europe : la croissance des BPA dans les 12 prochains mois est attendue à 35% pour les micro-caps contre 15% pour les grandes capitalisations

• Dans le monde : les BPA des micro-caps attendus à +30% contre 10% pour les grandes capitalisations à horizon de 12 mois

Surperformances de 223 bps des micro-caps européennes et de 69 bps pour les micro-caps mondiales depuis 1992 (sources Mandarine Gestion et MSCI – du 31/12/1992 au 30/10/2020)

Des titres peu corrélés entre eux

• Avantage : la forte volatilité individuelle des titres s’efface grâce à la diversification en portefeuille,

• Super avantage : l’univers des micro-caps est MOINS volatil que celui des grandes capitalisations. La volatilité est inférieure de 2% à 18% selon les périodes (Sources Mandarine Gestion et MSCI – du 31/12/1993 au 30/10/2020).

Univers surperformant, moins volatil mais avec de fortes disparités entre les titres

• Idéal pour des gérants actifs 

• Les inefficiences, qu’engendre la faible couverture par les analystes, sont des gisements de performance pour des équipes expérimentées.

Le contexte actuel des micro-caps

La diversification géographique est réelle :

Des milliers de PME partout dans le monde avec des concentrations locales de leurs chiffres d’affaires. L’univers est réparti en 1/3 Etats-Unis, 1/3 Asie, 1/4 Europe et le reste en Océanie.

A contrario, les grandes capitalisations apportent nettement moins de diversification, quand on songe aux répartitions des indices internationaux :

• Les Etats-Unis pèsent 65% du MSCI World

• Les GAFAM à elles seules représentent 25% du S&P 500

Le retour des titres Value serait favorable aux micro-caps 

« Mandarine Europe Microcap a surperformé en année Value (2016) et en années croissances (2015 et 2019) grâce au profil GARP de la gestion » estime Augustin Lecoq.

Les OPA

Initiées notamment par les fonds de Private Equity, elles trouvent de la valeur dans les entreprises cotées à des multiples souvent inférieurs à ceux de l’environnement non coté. Ainsi, on compte en 2020 :

• 6 OPA dans Mandarine Europe Microcap dont 3 lancées par des fonds de Private Equity,

• 7 OPA dans Mandarine Global Microcap.

L’ensemble des micro-caps regorge de belles entreprises spécialisées qui dominent leur marché

Avec Enzymatica, terrasser un rhume grâce à la morue scandinave

Enzymatica, d’origine suédoise et norvégienne, a racheté des brevets islandais qui permettent de traiter le rhume à partir d’une enzyme naturelle que produit la morue. Coldzyme soigne le rhume en réduisant de moitié la durée de l’infection, voire en l’éliminant par traitement préventif. Ses partenariats de distribution avec Sanofi et Stada dans 19 pays européens accélèrent sa croissance, en générant tout de même 70% de marge brute…

Imprimer de la peau en 3D pour les soins humains avec Cellink

L’université américaine Florida A&M est parvenue à imprimer une cornée en 3D grâce à Cellink. Ce groupe ultra innovant est également spécialiste des encres biologiques, permettant de donner des couleurs aux impressions à usage thérapeutique. La société suédoise, dirigée par un trentenaire, a été fondée en 2016 à Göteborg et compte Harvard, MIT, Astra Zeneca, Roche et L’Oréal parmi ses clients. Ce dernier utilise Cellink pour tester ses produits cosmétiques sur des fac-simile de peaux humaines.

• 183% de croissance annuelle du CA depuis 2016

• 1800 laboratoires répartis dans 60 pays utilisent sa technologie.

• Les applications multiples en oncologie et en impression d’organes offrent un avenir de croissance très important.

L’allemand Steico spécialiste de l’isolation en bois pour le bâtiment

L’isolation en bois est la meilleure isolation en particulier par forte chaleur. Les plans de transition énergétique européens, avec les aides à la rénovation, sont des catalyseurs solides pour entrainer la croissance de la société dans un marché encore à développer, la pénétration du bois dans le marché de l’isolation étant encore de 6%.

Depuis 2012, le CA a doublé et l’EBIT quadruplé. 61% du capital sont détenus par la famille aux commandes.

Biocorp, fabricant français de dispositifs médicaux connectés

Les stylos Mallya utilisés pour injecter l’insuline fabriquée par Sanofi sont produits par Biocorp. La société table sur 2 millions de patients utilisant Mallya d’ici 3 ans. 

Avon Rubber, le spécialiste du caoutchouc pour traire les vaches et… pour la défense

Cette société britannique fondée en 1885 fut à une époque le leader mondial dans l’extraction de lait. Elle a cédé l’activité « Lait » pour réinvestir dans la protection la mieux margée : casques, gilets et équipements militaires.

En portefeuille depuis 2015, sa capitalisation d’1,3 milliard € en fait désormais une small cap. Le titre sortira du portefeuille si sa taille devait atteindre 2 milliards €.

Processus d’investissement identiques pour les deux fonds

• Mandarine Europe Microcap : univers de 5000 sociétés, 160-200 sociétés en portefeuille

• Mandarine Global Microcap : univers de 22 500 titres, 300-350 sociétés en portefeuille.

• 5 critères : croissance, valorisation, qualité, momentum et sentiment

Mandarine Europe Microcap au 30 novembre

• 97 M€ d’encours

• 198 lignes avec une capitalisation moyenne de 0,4 Md€

• 86,2% active share, répartitions géographiques et sectorielle similaires à celles de l’indice qui souligne la valeur concentrée sur la sélection des titres par l’équipe

La part R est à +14,34% YTD. Elle affiche +123% contre +84% pour l'indice depuis le lancement le 31 décembre 2013.

Mandarine Global Microcap au 30 novembre

• 53 M€ d’encours

• 340 lignes avec une capitalisation moyenne de 0,49 Md€

• 95,1% active share et une diversification similaire à l’indice comme pour le fonds européen.

La part R est à +9,74% YTD. Elle affiche +46% depuis le lancement le 12 juillet 2016.

Comment souscrire ?

Mandarine Global Microcap, SRRI 6, est disponible en part R et F, respectivement sous les codes LU1329694266 et LU1673109408.

Mandarine Europe Microcap, éligible au PEA et PEA-PME, labellisé ISR, SRRI 6, est disponible en part R et F, sous les codes LU1303940784 et LU1303941089.

Pour ces deux fonds, les frais de gestion fixes sont respectivement de 2,2% et 1,1%, assortis d’une commission de surperformance de 20% au-delà de l’indice de référence en cas de performance positive uniquement

Voilà en tout cas deux pistes pour diversifier sa part actions en détenant des entreprises le plus souvent familiales, sur des métiers de niche et en forte croissance.

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