David Ross, gérant de Echiquier World Equity Growth (+12,89% YTD)

Scenario de reflation

« Nous sommes dans une nouvelle guerre froide accentuée par le Covid ». Le nerf de la guerre, ce sont les chaines d’approvisionnement.

La chute du bloc communiste a permis d’accéder à de nouveaux et plus larges marchés avec des consommateurs plus pauvres et une main-d’œuvre moins coûteuse. Depuis les années 90, la mondialisation a engendré un monde déflationniste. Selon David Ross, nous sommes à l’aube d’un nouveau monde. La crise du Covid a révélé la dépendance au commerce international et faire ressurgir les questions sur une chaine de production délocalisée. Depuis, les Etats sont de plus en plus nombreux à vouloir relocaliser leur chaine d’approvisionnement. « Nous n’aurons plus une chaîne d’approvisionnement et un acheteur, nous aurons une multitude de chaines et de petits acheteurs qui devront accepter les prix » explique le gérant.

Pour lui, nous allons revenir au modèle pré-90 : les entreprises ne joueront plus sur la baisse des coûts mais sur l’augmentation des marges. 

Echiquier World Growth Equity prêt pour ce scénario ?

Depuis la crise du Covid, le profil du fonds a changé. David Ross privilégie un scénario de reflation et adapte le positionnement de son fonds en conséquence. Entre leaders régionaux et leaders cycliques, le gérant recommence à privilégier les seconds, ceux capables de bénéficier d’une reprise inflationniste.

• Cyclicité et inflation : David Ross a accru la part cyclique du portefeuille. Il a par ailleurs augmenté le poids des bancaires, grandes gagnantes d’un monde en reflation et donc de hausse de taux. Ainsi, en avril 2020 le fonds était exposé 24% aux secteurs de la finance et de l’industrie, puis 28% en octobre 2020 pour atteindre 30% fin septembre 2021. 

• Sentiment négatif sur la Chine :  Le gérant est progressivement sorti de la Chine du fait d’une croissance économique décevante et des valorisations. Selon lui, « la Chine est tout près d’être impossible à investir car les retours sur investissement ne valent pas le coup de prendre un tel risque ». Ainsi, le fonds a progressivement réduit son exposition aux valeurs chinoises de 20% en janvier 2020 à 4% en mars 2021 pour être nulle à fin septembre 2021. 

• Prudence sur les valorisations : « La dernière fois que j’ai vu ça sur les marchés, c’est en 1999 ! » alerte le gérant. Le PE moyen du S&P est à 33x pour une moyenne historique à 15. 

• Surpondération des Etats-Unis : le gérant estime que la reprise outre-Atlantique sera la plus forte après la crise et que les entreprises américaines sont celles qui ont prouvé le plus de résilience. Par ailleurs, l’Europe pourrait remonter dans le portefeuille : cette dernière a 6 mois de retard dans la reprise par rapport aux autres places selon le gérant.

David Ross reconnait que son fonds est en retard mais explique cela par son repositionnement pour un scénario de reflation. Il reconnait également qu’historiquement, il est moins performant dans un marché très spéculatif. Situation dans laquelle nous sommes selon lui. Pour autant, il rappelle que, depuis son lancement, Echiquier World Equity Growth fait mieux que son indice 54% du temps.

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