Comment construire un fonds à  échéance dans cet environnement ?

Selon Swiss Life AM, plusieurs éléments laissent à penser que la période est propice aux titres à haut rendement. Résumé de l'analyse menée par Edouard Faure, Emmanuel Jourdan, Florent Rouget de Conigliano, gérants et Romy Kruger, analyste crédit.

Le high yield, et pourquoi pas ?

Dans un univers obligataire de rendements négatifs, le rendement du high yield se détache largement (la gestion prévoit 2,7% de rendement en Europe). De plus, un retour de la croissance est un indicateur positif pour les entreprises les plus vulnérables. Les titres à haut rendement profitent de cette tendance.

Les titres à haut rendement sont corrélés positivement aux actions européennes pour une volatilité deux fois moins élevée. Historiquement, cette corrélation s’établit positivement à 71%. La gestion fait remarquer que le MSCI Europe, aujourd’hui en hausse, pousse les titres à haut rendement dans le même sens.

Selon le gérant, les titres à haut rendement deviennent pertinents en période de hausse des taux. Il rappelle qu’en 2013, Ben Bernanke adoptait une politique de resserrement monétaire (« tapering »). À la fin de cette période, la volatilité sur les titres haut rendement est restée contenue (majoritairement sur le segment simple B). La gestion ne s’inquiète donc pas d’une phase de resserrement.

Les taux de défaut sont en chute libre !

Depuis le début de la crise, la prudence financière des entreprises leur a permis d’accumuler des liquidités. En effet, la gestion remarque un mouvement d’assainissement du bilan des entreprises. Selon Romy Kruger, les entreprises sont en pleine convalescence. Moody’s anticipe en Europe une baisse des taux de défaut jusqu’à 2,5% à la fin de l’année (versus 13% pour la crise financière de 2009). Les taux de recouvrement en Europe s’établissent à 60% fin février (contre 40% attendu). De la même manière aux US, la gestion estime les taux de défaut fin 2021 à 4,6% (contre 7,9% initialement prévu).

Comment construire un fonds à échéance selon Edouard Faure

Selon la gestion, dans cet environnement de taux bas un fonds obligataire high yield comme SwissLife Opportunity 2026 est un moyen d’obtenir du rendement.

Le fonds est composé d’obligations callables. La gestion adopte une approche de maturité statistique sur son choix de titres afin de limiter l’impact du rappel sur le rendement. La maturité du fonds est ainsi fonction de la fluctuation entre l’option call et la maturité finale des différents titres. La sélection de titres doit prendre en compte ces paramètres afin d’obtenir une maturité de fonds à l’échéance 2026 et ainsi réduire le risque d’amputer le capital des créditeurs.

Sur ce fonds, la gestion diversifie son portefeuille pour limiter son exposition au risque. Géographiquement, on retrouve la zone Euro et les US. Concernant la répartition sectorielle, la gestion adopte une approche mixte entre des sociétés cycliques et non cycliques. Dans le fonds Opportunity 2026, un émetteur ne peut pas représenter plus de 2% du portefeuille, afin qu’en cas de défaut, l’impact soit limité (le portefeuille est composé de 100 lignes).

Finalement, le gérant voit toujours de l’intérêt dans les titres à haut rendement notamment à cause de leur faible corrélation avec la hausse des taux. L’équipe de gestion se focalise sur le taux de défaut afin de proposer un fonds pertinent avec une gestion du risque équilibrée. 

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