Des valeurs qui devraient accompagner la reconstruction durable, verte et digitale...

Les actifs liés aux infrastructures ont été mis à rude épreuve en 2020 alors que de nombreux pans de l’économie ont été gelés. En ligne de crète entre valeurs cycliques frappées de plein fouet par les fermetures, et les défensives victimes d’une rotation violente fin 2020, les infrastructures cotées ont accusé -7% sur l’année contre +16% pour les actions internationales. A l’instar des campagnes de vaccination, cette sous-catégorie avance « lentement, mais sûrement » en ce début d’année.

Matthew King (gérant du fonds Global Infrastructure) et Alexander Hodes (spécialiste de portefeuille au sein de l’équipe Global Listed Real Assets) nous illustrent les avantages stratégiques et tactiques d’investir dans cette catégorie encore délaissée par les marchés.

Selon Matthew King, les infrastructures cotées représentent une aubaine pour les investisseurs « aussi bien de point de vue fondamental que de valorisation ».

Rappel des 4 grands secteurs/ thèmes de l’univers d’investissement : 

• Les « utilities » : des services essentiels en électricité, eau, gaz… Alimentés par une demande constante, stable (ex : collectivités locales) et résistante aux aléas économiques

• L’énergie : activité pétrolière « upstream » (exploration et extraction), « midstream » (raffinage) et « downstream » (distribution), ainsi que les énergies renouvelables

• Les réseaux de communication : tours de transmission sans fil, réseaux câblés, satellites… Qui devraient continuer de bénéficier de la digitalisation, déploiement de la 5G, « edge computing » ou informatique « déportée » (en périphérie de réseau) …

• Les transports : aéroports, routes à péage, réseaux ferrés, ports… 

Rappel des particularités structurelles uniques de ces actifs :

• Une source récurrente de revenus : rémunération importante sous forme de dividendes assurée par la stabilité et la visibilité des cash-flows (leviers opérationnels, marchés réglementés, contrats avec les gouvernements…)

• Un couple rendement-risque attractif : grâce à cette structure de cash-flows stables (et sécurisés en amont), engendrant une moindre volatilité en périodes de repli

• Un moyen efficace de diversification : malgré l’appartenance au marché actions, faible corrélation avec les autres catégories ainsi qu’un moindre coefficient bêta

• Un refuge contre l’inflation : d’un côté, une exposition à des actifs réels qui suivent l’inflation, et de l’autre, la prépondérance des biens essentiels qui transposent facilement une hausse des coûts sur les prix

• Un profil de croissance non-négligeable : grâce à leur lien étroit avec les perspectives de croissance économique au niveau national et local (en plus des thématiques séculaires liées à l’écologie et le digital, actuellement en pleine ébullition)

Dans le contexte actuel, le marché semble pro-risque et particulièrement méfiant à l’égard de certains thèmes (ancrage sur les risques de « re-fermeture »). En tout cas, les niveaux de valorisation des infrastructures cotées restent manifestement bas. Les craintes liées à la recrudescence des cas et les nouveaux variants sont complètement répercutées par le marché, mais la sortie progressive de crise ainsi que les fondamentaux économiques solides ne semblent pas l’être. Un regain de confiance devrait donc stimuler le retour graduel de ces valeurs sous de meilleurs auspices. 

Par ailleurs, il existe de nombreuses raisons conjoncturelles qui devraient soutenir les infrastructures cotées, selon les spécialistes de Morgan Stanley :

• Les cycliques (transports, énergie…) devraient naturellement profiter du rebond lié aux réouvertures, le trafic par exemple ayant déjà dépassé ses niveaux pré-covid sans que cela ne se répercute sur le marché (ainsi que la friction entre l’offre et la demande du pétrole…).

• Pour les valeurs défensives, l’argument est de nature différente : selon Matthew King, on devrait « au pire » espérer une « normalisation » des cours, ou un retour à la moyenne, les valorisations étant à des niveaux historiquement bas.

• Le repli des valeurs liées à l’énergie devrait être rattrapé par la prolifération des investissements dans les thèmes du renouvelable et de l’infrastructure numérique (ex : tour de communication sans fil).

• Les énergies renouvelables en retrait sur ce premier trimestre (momentum du marché, rééquilibrages des indices, valeurs de croissance…) devraient se redresser au fur et à mesure que le marché intègre les perspectives de croissance bénéficiaire et durable sur ce marché.

• Des sommes colossales affluent et devraient continuer à se déverser sur les projets d’infrastructures dans les années à venir (2 trillions de dollars dédiés aux infrastructures aux US, 30% des 750 milliards € du plan de relance européen dédié à la transition énergétique…). Selon Alexander Hodes, les besoins en infrastructures dépassent encore de loin ces initiatives, qui devraient se multiplier dans les années à venir. 

Enfin, le niveau de valorisation représente un bon point d’entrée sur ces actifs aux nombreuses vertus. Les flux de capitaux devraient soutenir les dépenses d’investissement, qui à leur tour devraient booster les marges, les bénéfices par actions, et donc les cours boursiers. Il ne reste donc plus qu’à attendre que les marchés se détachent de leurs points d’ancrage pour embrasser ces vecteurs de croissance structurelle.

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