CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
6440.72 -1.97% +16.02%
Diversifiés / Flexibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Ginjer Actifs 360 18.56%
IDE Dynamic World Flexible 13.84%
R-co Conviction Club 12.73%
First Eagle Amundi International Fund 12.30%
Mansartis Investissements ISR 12.26%
DNCA Evolutif 10.94%
BGF ESG Multi-Asset 10.87%
ACATIS GANÉ Value Event 10.23%
ODDO BHF Exklusiv : Polaris Balanced 10.13%
Tailor Global Selection ISR 10.12%
NN (L) Patrimonial Balanced European Sustainable 9.72%
Dorval Convictions 9.68%
Invest Latitude Equilibre 8.95%
Ecofi Agir Pour Le Climat 8.76%
VEGA Patrimoine ISR 8.69%
OFI RS MultiTrack 8.14%
Carmignac Portfolio Patrimoine Europe 8.07%
R-co Valor 8.04%
Ethna-Dynamisch 7.92%
Nordea 1 - Stable Return 7.53%
Threadneedle Euro Dynamic Real Return 7.19%
Dorval Global Convictions 7.03%
Ruffer Total Return International 6.94%
JPMorgan Global Income 6.91%
Moneta Long Short 6.77%
Clartan Valeurs 6.57%
Russell MAGS 6.53%
Amilton Solution 6.08%
AXA WF Optimal Income 5.97%
Lombard Odier Funds-All Roads 5.91%
Lazard Patrimoine SRI 5.82%
Eurose 5.47%
LFIS Vision UCITS Perspective Strategy 5.38%
R-co Valor Balanced 5.06%
Echiquier Allocation Flexible 5.04%
Sycomore Allocation Patrimoine 4.93%
Sanso Convictions ESG 4.92%
Echiquier ARTY SRI 4.85%
Sycomore Next Generation 4.78%
BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR) 4.76%
CPR Croissance Réactive 4.75%
ODDO BHF Polaris Moderate 4.61%
Trusteam ROC Flex 4.36%
Tailor Allocation Defensive 4.33%
Auris Diversified Beta 4.27%
VEGA Euro Rendement ISR 4.17%
Sextant Grand Large 4.05%
Richelieu Harmonies 4.04%
AXA WF Global Optimal Income 4.01%
SLF (F) Multi Asset Moderate 4.00%
M&G (Lux) Dynamic Allocation 3.93%
Tikehau International Cross Assets 3.86%
Fidelity Patrimoine 3.84%
Clartan Evolution 3.74%
JPM Global Macro Opportunities 3.73%
Fidelity Global Multi Asset Income Fund 3.51%
Invest Latitude Patrimoine 3.26%
Dorval Global Convictions Patrimoine 2.52%
Jupiter Flexible Income 2.32%
GF Fidélité 2.17%
Carmignac Patrimoine 1.82%
Ethna-Aktiv 1.76%
PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund 0.91%
Covéa Flexible ISR 0.46%
Schelcher Multi Asset 0.08%
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine -0.26%
Vivienne Ouessant -1.62%
OPCVM Actions Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
BNP Paribas Aqua 29.36%
Franklin Technology 28.03%
Richelieu America 27.57%
EdR Fund US Value 27.12%
Thematics Water 26.92%
Pictet Water 26.79%
Thematics AI and Robotics 26.78%
MS INVF Europe Opportunity 26.15%
Pictet Security 24.79%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology 24.00%
OFI Invest US Equity 23.53%
Fidelity Sustainable Water & Waste 23.33%
Franklin US Opportunities 22.97%
Aviva Grandes Marques ISR 22.67%
Wise World ISR 22.30%
Mandarine Global Microcap 22.21%
Russell Investments World Equity Fund 21.62%
EdR Fund Big Data 21.39%
Mirova Global Sustainable Equity 21.16%
CM-AM Pierre 20.89%
Thematics Meta 20.86%
BNP Paribas Climate Impact 20.23%
Jupiter Global Ecology Growth 20.12%
Thematics Safety 20.08%
GIS SRI Ageing Population 19.54%
Mandarine Global Transition 19.53%
La Française Inflection Point Carbon Impact Global 19.44%
EdR Fund Healthcare 18.97%
NN (L) Global Equity Impact Opportunities 18.82%
AXA Europe Small Cap 18.63%
Lombard Odier Funds-Golden Age 18.09%
BNY Mellon Mobility Innovation Fund 17.55%
MainFirst Global Equities Fund 17.32%
Threadneedle (Lux) American Fund 16.72%
AXA WF Framlington Robotech 16.63%
Legg Mason Martin Currie Global Long-Term Unconstrained Fund 16.52%
Fidelity World 16.44%
CPR Silver Age 15.92%
Athymis Millennial 15.64%
M&G (Lux) Global Dividend Fund 15.08%
Pictet Global Megatrend Selection 14.95%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund 14.89%
Valeur Intrinsèque 14.80%
DNCA Invest Beyond Semperosa 14.79%
M&G (Lux) Positive Impact Fund 14.72%
JPM Emerging Markets Small Cap 14.67%
AXA WF Framlington Digital Economy 14.17%
CM-AM Global Leaders 14.00%
BGF Sustainable Energy 13.20%
BNP Paribas Health Care Innovators 12.97%
JPMorgan Global Healthcare 12.78%
Fourpoints Thematic Selection 11.70%
Echiquier Artificial Intelligence 11.67%
Lombard Odier Funds-World Brands 11.19%
Pictet-Clean Energy 11.04%
Comgest Monde 10.85%
Pictet Digital 10.08%
CPR Global Disruptive Opportunities 9.98%
BGF World Technology 9.90%
DNCA Invest Beyond Global Leaders 9.35%
Thematics Subscription Economy 9.29%
Covéa Actions Europe Opportunités 8.85%
Carmignac Investissement 8.32%
MS INVF Global Insight Fund 7.35%
Echiquier World Equity Growth 7.26%
GemEquity 5.84%
WCM Global Emerging Markets Equity 4.41%
Pictet Biotech 3.40%
Candriam Equities L Oncology Impact 3.10%
Echiquier World Next Leaders 3.00%
M Climate Solutions -1.95%
Russell Investments China Equity -2.86%
Templeton Asian Growth -2.89%
BNP Paribas Energy Transition -3.90%
CM-AM Global Gold -11.51%
BNP Paribas Funds China Equity -12.27%
Imprimer Envoyer l'Actu

La chasse au rendement continue...

Auris Euro Rendement, classé SRRI 3, se présente comme une solution complémentaire aux fonds euros. Il peut investir, de manière flexible, sur l’ensemble des classes d’actifs obligataires euro dont l’investment grade, le haut rendement, les dettes hybrides et les subordonnées financières.

Sylvain Belle, commercial - Asset Management chez Salamandre by Auris Gestion, a invité Thomas Giudici et Stéphane Chossat, co-responsables de la gestion obligataire, et Sébastien Grasset, membre du directoire - associé, pour faire un point sur le marché obligataire et présenter la gestion menée dans Auris Euro Rendement. 

 

L’évolution des taux longs 10 ans : encore plus bas

 

Depuis plus de 20 ans, on constate la baisse inexorable des taux d’intérêts avec aujourd’hui des taux négatifs largement répandus : les rendements des pays européens, notamment les plus sûrs, sont en territoire négatif jusqu’ à l’échéance 7 ans voire 10 ans, pour les rendements allemands, évidemment. Les taux négatifs sont-ils la nouvelle norme ?

 

Sur le marché du crédit, le tableau n’est pas meilleur : les marges de crédit sont quasiment revenues à leur niveau pré-covid, notamment sur l’investment grade, où les rendements obligataires sont à quelques points de base des points bas historiques d’avant Covid. Sur le haut rendement, nous sommes encore à 20 ou 30 pbs des niveaux pré covid... Les PGE ont bien sûr facilité les refinancements des entreprises mais il ne faut pas oublier que, dans le même temps, les entreprises ont sensiblement augmenté leur endettement. 

 

Le rendement des obligations investment grade, hormis les émissions subordonnées, sont inférieurs à 0,5% en moyenne, ce qui rend Auris Gestion prudent sur ce segment. A titre d’illustration le rendement de l’obligation Air Liquide noté A- et A3 est négatif sur son échéance 2028, présentant un intérêt modéré pour un investisseur.

 

Haut rendement : les montants émis bien plus élevés que les remboursements 

 

Les taux bas expliquent une partie de cette envolée. On attendait 20 milliards € de remboursement pour cette année 2021 et nous en sommes déjà, depuis le début de l’année, à plus 30 milliards €. Les émetteurs ont été opportunistes. La possibilité des émetteurs à haut rendement de rembourser par anticipation a été largement exercée, à l’aune des taux de refinancement qui se sont retrouvés encore plus bas.

 

Des perspectives d’amélioration des notations sur le haut rendement

 

Les agences de notation crédit ont été très réactives en 2020, voulant à tout prix éviter les critiques subies en 2008-2009 où elles avaient tardé à rendre compte de la situation financière dégradée de nombreux émetteurs. Ce mouvement de dégradation a pu apparaître, a posteriori, un peu trop fort et précipité et le mouvement actuel est plutôt à un retour pour certains émetteurs à une révision en hausse de leurs notations par les agences.

 

Moody’s table sur des taux de défaut très faibles

 

Si le pire de leurs scenarii envisage 14% de taux de défaut, l’agence américaine prévoit un taux de défaut autour de 3% pour les prochains mois. Même si l’endettement a augmenté de façon générale.

 

L’opportunité des obligations hybrides d’entreprises et des subordonnées financières

 

L’univers de cette classe d’actifs a fortement cru depuis 2013 et atteint 200 milliards € dont une part croissante en obligations vertes (green bonds).

 

Leur taux de rendement peut être comparable à ceux d’émetteurs à haut rendement. Les hybrides notées BB sont en moyenne légèrement plus rentables que des obligations à haut rendement classique de même notation...

 

En outre, elles offrent l’avantage de pouvoir s’exposer à un même émetteur de notation investment grade, mais sur une dette subordonnée, expliquant sa moins bonne notation, et d’obtenir ainsi un rendement supérieur. A titre d’exemple, l’émission Orange Senior 3 1/8 Janvier 2024 offre ainsi -0,3% tandis que l’émission hybride de même maturité au call affiche un rendement de 0,4%.

 

Il est néanmoins nécessaire de monitorer les risques associés aux caractères hybrides d’une émission même si ces risques ne surviennent que très rarement :

 

  • Le risque qu’un émetteur ne rembourse pas à la première date de call. 

  • Le changement de méthodologie des agences de notation, incitant la société de gestion à préférer les émetteurs notés par Standard and Poor’s 

  • Le risque de non-paiement des coupons, un risque faible qui ne peut se produire que si le dividende est suspendu. C’est arrivé récemment avec Lufthansa qui fut obligée de suspendre son dividende, après avoir reçu des aides publiques. Cependant, le coupon n’est pas perdu et est mis en mémoire. 

 

Subordonnées financières

 

Les fonds propres supplémentaires, additional Tier 1 (AT1, Coco, Coca), sont attractives moyennant la prise de quelques risques supplémentaires, en cas de dividende suspendu par exemple. Les coupons de ces émissions furent payés en 2018 et 2020 par les banques quand bien même les dividendes furent suspendus pendant la crise sanitaire.

 

Les gérants attirent l’attention sur la vigilance renforcée qui prévaut dans l’acquisition et la détention de ces émissions, particulièrement techniques dans un environnement réglementaire complexe.

 

Il convient en outre d’être attentif sur les dernières émissions de ce type de titres devenues plus exigeantes alors que les premières réalisées offraient une rémunération plus attractive : Par exemple, Rabobank, notée BBB- en AT1, qui bénéficie d’une des notes les plus élevées dans cette catégorie d’émissions a émis cette année une nouvelle obligation Coco avec un coupon de 3,1% jusqu’au call dans 7 ans et un coupon post call à EUSAS+3,234% alors qu’en 2016 le coupon offert était de 6.625% sur 5 ans puis EUSA5 + 6.697%

 

Le positionnement des gérants pour générer de la performance

 

Sensibilité réduite à 1,7 et niveau de cash à 17%.

 

Préférence pour :

 

  • Subordonnées financières : des titres avec des notations élevées, des coupons élevés et des dates de call courtes comme ALLIANZ 4,75% perp, BNP 6,125% AT1, Uniqa 6,875% 2043 avec des rendements à l’échéance du call autour de 0,2-0,5% pour une maturité résiduelle inférieur à 3 ans.

  • Les hybrides d’entreprises : Total 3 7/8 %, Solvay 5,425%, Orange 5 ¼, Telefonica 5 7/8% avec des rendements au call entre 0,1% et 1,6% pour une maturité résiduelle inférieur à 3 ans.

 

Un rendement actuariel de 2,3%

 

Comme on l’imagine aisément, les gérants ne manquent pas d’arbitrer entre émissions d’une même entreprise si l’écart de rendement rapporté au risque le justifie. Auris explique ainsi l’achat d’une convertible Unibail 0% Janvier 2022 au détriment de l’obligation Senior février 2025. L’écart de rendement de près de 0.30% s’explique par la non-éligibilité des convertibles au programme de rachats de la BCE.

 

Les gérants ont aussi fait le choix de l’obligation perpétuelle Casino 3,992% notée CCC émise par le groupe éponyme en voie de désendettement, en dépit de son statut controversé. Les gérants estiment que selon les différents cas de figure pour son remboursement, le rendement de cette obligation est attractif. A fortiori si un changement de contrôle devait intervenir sur le groupe.

 

Caractéristiques en synthèse au 30 juin

 

  • Répartition : 17% haut rendement CT, 14% perpétuelle CT, portage CT 9%, hybride entreprises 17%, portage LT 14%, perpétuelles 1%, perpétuelles taux variables 8%, revalorisations 2% et liquidités 16%

  • Maturité 2,7 ans

  • Sensibilité 1,7

  • Rendement actuariel 2,3% 

  • Notation moyenne BB

  • Volatilité 3 ans 6%

  • Volatilité 5 ans : 4.8

 

Comment souscrire ?

 

La part R est disponible sous le code LU1599120273, avec des frais de gestion fixes de 1,4% assorties d’une commission variable de 10% TTC au-delà de l’indice Euro MTS 3-5 + 1%, si la performance est positive et au-dessus du high water mark.

 

H24 : Pour en savoir plus sur Auris Gestion, cliquez ici.

 

Article rédigé par H24 Finance. Tous droits réservés.


OPCVM PEA Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Axiom European Banks Equity 41.85%
Uzès WWW Perf 34.38%
DNCA Invest SRI Norden Europe 33.95%
Groupama Avenir Euro 33.34%
ODDO BHF Active Small Cap 28.57%
G Fund - Avenir Small Cap 28.50%
Mandarine Europe Microcap 26.72%
Indépendance et Expansion France Small 26.32%
ELEVA Leaders Small & Mid Cap Europe 25.54%
Erasmus Small Cap Euro 24.47%
Candriam EQ L Europe Innovation 23.74%
Mandarine Active 23.51%
Lazard Small Caps France 22.94%
Sycomore Sélection Midcap 22.70%
Quadrige Rendement France Midcaps 21.63%
Threadneedle Lux Pan European ESG Equities 20.90%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 20.75%
Sextant PME 20.40%
Amilton Premium Europe 20.12%
Tailor Actions Avenir ISR 19.69%
Pluvalca Health Opportunities 19.66%
Echiquier Value Euro 18.88%
R-co Thematic Silver Plus 18.78%
EdR SICAV Tricolore Rendement 18.42%
FCP Mon PEA 18.37%
Flornoy Valeurs Familiales 18.06%
Erasmus Mid Cap Euro 17.99%
C-Quadrat Europe Multicap 17.99%
Mandarine Unique 17.69%
Quadrator SRI 17.51%
Generali France Future Leaders 17.36%
BDL Convictions 17.14%
Fidelity Europe 16.80%
Sycomore Francecap 16.77%
Norden SRI 16.55%
COGEFI Prospective 16.36%
Portzamparc Europe PME ISR 16.18%
Moneta Multi Caps 16.09%
Pluvalca Sustainable Opportunities 16.03%
VEGA Europe Convictions ISR 15.89%
MainFirst Germany Fund 15.89%
Athymis Millennial Europe 15.82%
Tocqueville Small Cap Euro ISR 15.82%
Gay-Lussac Green Impact 15.76%
VEGA France Opportunités ISR 15.22%
Richelieu Family Small Cap 15.08%
CPR Croissance Dynamique 15.00%
Sycomore Eco Solutions 14.85%
EdR SICAV Euro Sustainable Equity 14.66%
Mirova Europe Environmental Equity 14.13%
Sycomore Happy @ Work 13.98%
Dorval Manageurs Europe 13.64%
OFI RS Equity Climate Change 13.46%
Tocqueville Megatrends ISR 13.30%
Otea Actions Europe 12.77%
ODDO BHF Avenir Europe 12.43%
Montségur Croissance 12.42%
Echiquier Positive Impact Europe 12.23%
Amplegest Pricing Power 12.17%
AXA IM Euro Sélection 12.09%
La Française Actions France PME 11.83%
Dorval Manageurs 10.93%
Dorval Manageurs Smid cap Euro 10.76%
Kirao Multicaps 10.71%
Pluvalca Disruptive Opportunities 10.21%
Montségur Dividendes 10.12%
Richelieu CityZen 8.08%
OPCVM Obligations Convertibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Lazard Convertible Global 3.77%
M Global Convertibles -0.02%
Schelcher Convertible Global World -1.44%