Guillaume Brisset, directeur général, associé et gérant de capitaux et Marilou Goueffon, gérant de capitaux, ont présenté leurs analyses et le positionnement des fonds Clartan Valeurs et Clartan Patrimoine, à l’aune des reprises simultanées  de la croissance et de l’inflation.

Clartan Valeurs et Clartan Patrimoine ont désormais 30 ans de track record. Concentrant 770 millions d’euros, ils figurent parmi les rares fonds avec le même esprit depuis l’origine et une partie de l’équipe initiale également.

• Clartan Valeurs, SRRI 6, créé en 1991, affiche 830% soit X9, tandis que 

• Clartan Patrimoine, SRRI 3, a réalisé x3,8 avec une volatilité annuelle de 3,2% depuis l’origine. 

Le dernier né Clartan Ethos ESG Europe Small et Mid Cap, lancé voici 10 mois, investit dans les petites et moyennes entreprises européennes. Il se trouve classé dans le premier centile du classement durabilité de Morningstar parmi 689 fonds (source Clartan). Le fonds est référencé chez Nortia, Generali, Vie Plus, Ageas et Cardif, d’autres plateformes étant en perspectives.

Les croissances économiques accélèrent

L’OCDE prévoit 5,8% de croissance en 2021 contre 4,2% lors de ses estimations publiées en décembre dernier.

La pandémie perd du terrain, étant passée de 800 000 cas/jour contre 400 000/jour voici quelques semaines. Le variant indien pourrait remettre en cause cette dynamique. L’adhésion au vaccin augmente : de 40% de vaccinés ou ayant l’intention de se vacciner aux Etats Unis, les sondages sont passés récemment à 70%.

Les indicateurs avancés manufacturiers sont à 56 à l’échelle mondiale, un record depuis 2010, soutenus par l’optimisme des chefs d’entreprises, les commandes à l’export et de biens d’équipements. Les PMI des services sont aussi au plus haut niveau, depuis 2006, et en croissance séquentielle depuis 12 mois consécutifs. Une grande ombre au tableau : les émergents sont à la traîne. Seul 1% de la population des pays émergents est vacciné, un chiffre brutalement révélateur des inégalités.

La vraie-fausse menace de la quatrième vague

La contamination au variant indien (delta) a porté au Royaume-Uni le nombre de malades aux niveaux de mars 2021, dans un pays pourtant largement vacciné. Bonne nouvelle : le système hospitalier britannique résiste bien, ce qui laisse penser que les formes graves sont contenues grâce à la vaccination.

Les méga-chèques arrivent bientôt…

• Le plan de relance européen a été voté par l’Europe des 27 : des premiers versements sont attendus en juillet,

• Le Rescue Plan américain, totalisant 1900 milliards soit 9% du PIB, est en place. Le Jobs plan de 2000 milliards $ est en discussion avec au programme des soutiens massifs aux infrastructures, à la santé, à l’enseignement et à la transition énergétique

Le stock picking de Clartan ancré dans la reprise

Trois positions illustrent le positionnement procyclique du portefeuille

• EasyJet, 96 millions de passagers en 2019, rachetée récemment bénéficie d’un maillage dans les aéroports de premier plan avec 83% de ses implantations où la compagnie est numéro 1. 

• Inditex, maison mère de Zara et Massimo Dutti, connait des ventes en lignes de 67% une trésorerie nette de 7,6 milliards soit 8% de sa capitalisation.

• Worldline, leader des services de paiement, dont on attend des BNA 2023 égaux au double de ceux de 2019 et un multiple P/E 2022 à 27,5, avec une croissance organique de 5%.

Prise en compte des risques inflationnistes

Les constats sont simples :

• La flambée du cout du fret maritime s’est traduite par le triplement, voire le quintuplement des prix, selon les indicateurs qu’on utilise. Les mesures sanitaires provoquent parfois la fermeture de ports entiers afin de stopper des épidémies locales, ajoutant à la désorganisation de la chaîne logistique internationale.

• Les retards de livraison entretiennent la hausse des prix de transport 

• Le marché de l’emploi américain est de nouveau tendu avec un plus haut de 25 ans sur l’indice mesurant la difficulté des entreprises à recruter.

L’inflation peut-elle s’installer ?

Les anticipations de hausse d’inflation par les ménages sont au plus haut à l’horizon des 12 prochains mois, autour de 4,5%, et se trouvent également au plus haut à l’horizon de 5 ans avec une cible à 3% cependant.

• Le directeur financier de Saint Gobain signale ainsi que la marge du groupe s’améliorera au S1 2021 grâce aux hausses de prix répercutées dans les facturations. 

La courbe des taux s’est pentifiée depuis 2019, même si on vient d’observer un léger aplatissement après le discours rassurant de la Fed.

Des modèles d’affaires adaptés

Par domaine, le gérant explique les choix d’entreprises aptes à digérer voire, à profiter de la reprise de l’inflation :

• En amont (matières premières et produits semi finis) : Imerys, TotalEnergie et GTT

• Les groupes avec flexibilité sur les prix : Legrand, PageGroup (recrutement), Rexel, Veolia et Worldline,

• Sociétés sensibles aux taux d’intérêts : BNP Paribas, Hang Seng Bank et l’assureur chinois Ping An,

• Histoires spécifiques : IBM, Vivendi, Sanofi et Stellantis (en mutation exceptionnelle selon le gérant).

BNP Paribas est encore très faiblement valorisée au regard de son actif net à 82 euros. N’ayant pourtant jamais été en perte depuis 20 ans, la banque s’échange à x8 les BNA.

PageGroup, entreprise de recrutement, est un grand gagnant dans la sortie de crise. Le management d’excellent niveau dispose aujourd’hui 136 millions £ en cash soit 7,5% de sa capitalisation, contre 85 millions £ environ l’an passé.

Des valorisations en surchauffe ici et là

• Les énergies renouvelables, le bitcoin et Tesla figurent parmi les plus exagérément valorisés,

• Le P/E à 12 mois est à 30x pour le Nasdaq et à 22x pour le S&P 500 :  des valorisations tendues !

• Le Stoxx 600 Europe traite à 17x aussi, un record qui masque des disparités avec le luxe en haut du spectre et les banques en bas.

La gestion de Clartan Valeurs se distingue par ses valorisations raisonnables dans les marchés actuels

• ROE 17%

• 3,1% en rendement du dividende

• Dette nette/EBITDA à x1,7 

• P/E à 14,6 

Comment souscrire ?

• La part C de Clartan Valeurs est disponible sous le code LU1100076550

• La part C de Clartan Patrimoine est disponible sous le code LU1100077442

Le style Value-grandes capitalisations de Clartan Valeurs, tel que l’indique la boite de style de Morningstar, a de quoi susciter l’intérêt pour diversifier des portefeuilles actions souvent teintés de gestion croissance.

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