CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
8205.81 +0.01% +8.78%
OPCVM Actions Perf. YTD
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Sycomore Sustainable Tech 18.84%
Pictet - Digital 17.31%
Carmignac Investissement 16.87%
Franklin U.S. Opportunities Fund 15.79%
Athymis Millennial 15.64%
Franklin Technology Fund 15.13%
MS INVF Global Opportunity 14.69%
Loomis Sayles U.S. Growth 14.62%
Echiquier World Equity Growth 14.35%
OFI Invest ISR Grandes Marques 13.57%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology 13.15%
Mirova Global Sustainable Equity 13.04%
G Fund - Global Disruption 12.43%
CM-AM Global Leaders 12.42%
CPR Global Disruptive Opportunities 12.35%
Echiquier Artificial Intelligence 12.26%
AXA WF Robotech 11.86%
Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund 11.31%
Pictet - Water 11.29%
Thematics AI and Robotics 11.24%
R-co Thematic Blockchain Global Equity 10.78%
Sanso Smart Climate 10.70%
ODDO BHF Artificial Intelligence 10.58%
Comgest Monde 10.54%
Pictet - Global Environmental Opportunities 9.97%
Russell Inv. World Equity Fund 9.85%
Pictet - Security 9.68%
BNY Mellon Blockchain Innovation Fund 9.56%
EdR Fund US Value 9.51%
Digital Stars Europe 9.18%
EdR Fund Big Data 9.01%
JPMorgan Funds - Global Healthcare 8.99%
Pictet - Global Megatrend Selection 8.99%
Fidelity Global Technology 8.95%
Thematics Water 8.26%
BNP Paribas US Small Cap 8.06%
Pictet - Premium Brands 7.95%
Jupiter Global Ecology Growth 7.92%
Sienna Actions Bas Carbone ISR 7.89%
Thematics Meta 7.84%
BNP Paribas Aqua 7.73%
Covéa Ruptures 7.66%
CPR Silver Age 7.64%
JPMorgan Funds - Global Dividend 7.56%
GIS SRI Ageing Population 7.50%
Richelieu America 7.23%
MS INVF Global Brands 7.15%
DNCA Invest Beyond Semperosa 6.89%
Mandarine Global Transition 6.52%
M&G (Lux) Global Dividend Fund 6.37%
CPR Invest Hydrogen 6.30%
Pictet - Clean Energy Transition 6.10%
Candriam Equities L Oncology Impact 5.91%
Valeur Intrinsèque 5.07%
Sextant Tech 4.83%
CM-AM Global Gold 4.68%
La Française Inflection Point Carbon Impact Global 4.44%
GemEquity 4.17%
Echiquier World Next Leaders 4.12%
Candriam EQ L Europe Innovation 4.12%
R-co Valor 4Change Global Equity 3.61%
EdR Fund Healthcare 3.33%
Templeton Global Climate Change Fund 3.02%
Mandarine Global Microcap 2.81%
FTGF ClearBridge Infrastructure Value 1.36%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund 0.97%
Piquemal Houghton Global Equities 0.21%
JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities -1.79%
AXA Aedificandi -3.57%
CM-AM Pierre -3.76%
M Climate Solutions -10.06%
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Un expert très positif sur le secteur des banques…

H24 : Un expert qui parle aux experts

 

 

Les arguments d'Antonio Roman, gérant du fonds Axiom European Banks Equity, en faveur d'un scénario haussier...

 

Les revenus nets d'intérêts vont augmenter

 

  • Avec des niveaux records de liquidités, injectées par les banques centrales pour contrer les dommages économiques du Covid et une remontée globale des taux d’intérêt, les banques devraient bénéficier d'une augmentation significative de leurs revenus.

  • Chaque hausse de taux de 100 pts se traduit par une augmentation de 10% du revenu d’intérêt ou de 1,7 point du RoE avant impôt ou de 20% du revenu net.

  • Il y a une forte croissance des prêts dans tous les domaines. Les banques ayant des réserves excédentaires (liquidité, capital, financement) et de faibles ratios prêts/dépôts, chaque 5 pts de croissance supplémentaire des prêts se traduit par une hausse de 0,8 pts du RoE avant impôts.

 

Les pertes sur prêts seront absorbables

 

  • Actuellement, les pertes sur prêts réelles sont proches des plus bas historiques, et n’ont pas tendance à augmenter. Elles ont d’ailleurs été plus faibles que les projections trimestrielles. Les banques estiment que les provisions seront supérieures aux prévisions de pertes sur prêts en 2022 et prévoit des "pertes normalisées" en 2023.

  • La qualité des actifs bénéficiera du soutien fiscal sous diverses formes :

    • Une part importante des prêts aux entreprises bénéficie de garanties publiques (jusqu'à présent même ces prêts se sont étonnamment bien comportés)

    • Les ménages et les entreprises ont constitué des réserves de liquidités importantes pendant la crise du Covid.

    • Les secteurs les plus durement touchés par le Covid (hôtellerie, tourisme, transports) se sont fortement redressés, ce qui incitera les banques à reclasser leurs prêts en crédit non dégradés (stage 1), libérant le surplus de provisions lié à ces prêts considérés actuellement comme crédit dégradés (stage 2).

    • Les pays exposés à la crise énergétique ont développé des politiques de soutien auprès des ménages et des entreprises les plus impactés.

  • Le scenario extrême d’une coupure du gaz russe semble désormais maîtrisé :

    • Les projections économiques les plus alarmantes en cas de coupure de l’approvisionnement en gaz russe ne semblent plus réalistes. La Bundesbank a réduit son scénario le plus pessimiste de -5% de croissance à -1%/-2% de croissance.

    • Les arrêts de production se sont concentrés sur le secteur des matériaux à faible valeur ajoutée (acier, ciment, ammoniac, papier, verre). Les industriels ont modifié leur mix énergétique (du gaz à l'essence) comme le montrent les données sur le stockage du gaz et la production manufacturière. Les effets de second ordre seront gérables en raison des prix mondiaux actuellement bas des principaux intrants de production. La faiblesse de l'euro et les carnets de commandes fournis soutiennent la production en dehors du secteur des matériaux.

 

La résilience des bénéfices soulignera l'amélioration structurelle des bilans des banques et conduira in fine à une baisse de la prime de risque pour le secteur

 

  • Les valorisations actuelles impliquent des taux de défaut qui reflètent une récession profonde. Pour ce qui est de la qualité des actifs, les généralistes craignent souvent une répétition des pertes de 2008 et de la crise de la zone Euro, ignorant les améliorations structurelles du secteur :

    • La taille du coussin de fonds propres a triplé

    • La règlementation pénalise l’octroi de prêts risqués

    •  Les prêts non performants ont été réduits à des niveaux historiquement bas (1,9% au Q1 2022 selon les données de l’EBA)

  • Les banques ont également réalisé d’important progrès dans un certain nombre d’autres domaines :

    • Les risques juridiques, opérationnels et éthiques font l'objet d'une surveillance beaucoup plus étroite, les banques ayant investi des sommes considérables dans les systèmes de conformité et de reporting (c'est le principal facteur de l'augmentation de la structure de coûts au cours des cinq dernières années).

    • Le risque d'amende surdimensionnée comme celle que nous avons connue dans l'environnement post-2008 s'est considérablement éloigné.

 

La baisse de la volatilité du RoE devrait conduire à une réduction de la prime de risque sectorielle au fil du temps

 

Les investisseurs sont très bien rémunérés pour attendre plus de visibilité

 

  • Les niveaux actuels sont très attractifs : 6,78% de rendement sur dividende pour le SX7E, ajouté à un surplus de rendement de 3% pour les plans de rachat d’actions.

  • Les dividendes devraient augmenter de 10 à 15 % en 2023 et de façon similaire en 2024.

  • L’interdiction de payer des dividendes en 2020 était une mesure ponctuelle dictée par une incertitude et une charge émotionnelle extrêmes. La réaction de certains fonds américains avait été radicale en bannissant l’investissement pour plusieurs années dans le secteur financier européen. Des leçons ont été tirées et il est peu probable que cet outil soit de nouveau utilisé. La BCE a autorisé tous les plans de rachat d'actions en 2022, même pour les banques directement touchées par les pertes russes (Intesa, UniCredit et Société Générale) et elle privilégie désormais une approche progressive fondée sur les stress tests ad hoc (un facteur pour l'augmentation de la base de coûts au cours des 5 dernières années).

 

Calcul du RoE

 

Point de départ pour le SX7P :

 

  • RoE en 2021 = 9,5%.

  • Les pertes de crédit ont été beaucoup plus faibles que la moyenne historique (reprises de provisions, etc.).

  • Le RoE est d’environ 8,5% lorsque le taux de dépôt à la BCE est de 0,50% avec un taux de défaut moyen historique.

 

Quelques ordres de grandeur :

 

  • Chaque hausse de taux de 100 pts entraine une hausse de 1,75 pts du RoE (avant impôts).

  • La moyenne historique des pertes de crédit annuelles est de 45 pts. La moyenne en récession est de 80 pts tandis que le pic historique s’élève à 120 pts. Au cours de l'exercice 2021 et du premier semestre 2022, les pertes de crédit étaient de 25 pts, soit bien en deçà de la moyenne ; les prévisions pour l'exercice 2022 sont de 30/35 pts.

  • Chaque augmentation des pertes de crédit de 40 pts entraine une baisse de 3pts du RoE (avant impôts).

 

Trajectoire du RoE (à l'exclusion de toute considération fiscale particulière) : 

 

  • Si les taux de la BCE passent à 2% et que les pertes de crédit restent faibles, le RoE net (après impôts) du SX7P passera à 12,5%-13%.

  • Si les taux de la BCE passent à 2% et que les pertes de crédit se normalisent, le RoE passera à 11,5%-12%.

  • Si les taux de la BCE passent à 2% et que nous connaissons une récession modérée (80 pts de pertes de crédit annuelles, commissions -10 %), le RoE restera inchangé, à environ 8%.

  • Si les taux de la BCE passent à 2% et que nous connaissons une forte récession (pertes de crédit annuelles de 120 pts, commissions de -20 %), le RoE tombera à environ 5-6%.

  • Si les taux de la BCE reviennent à -0,5% et que nous connaissons une forte récession (pertes de crédit annuelles de 120 pts, commissions de -20%), le RoE tombera à environ 2%.

 

Quel est le niveau de valorisation actuelle ?

 

  • Les analystes voient le RoE passer à environ 10%-10,5% en 2024 ; ils n'intègrent qu'une partie de la trajectoire de hausse des taux dans leurs modèles, et ils voient une normalisation des pertes de crédit mais pas de récession.

  • Hausse à court terme des prédictions des analystes avec des augmentations de taux plus rapides, pas de compensation TLTRO et des défauts restant obstinément bas.

  • Les marchés valorisent le secteur à 0,6x de la valeur comptable, ce qui implique un RoE de 6 à 7% : les primes de risque actuelles sont extrêmement élevées, le marché évalue le scénario entre une récession modérée et/ou forte ainsi qu’une intervention politique probable (taxe sur les superprofits, moratoires, etc.).

 

Le positionnement d'AXIOM AI :

 

  • Business model : surpondération des banques orientées vers le crédit traditionnel, l'assurance-vie et les commissions liées à l'activité, sous-pondération sur la gestion d'actifs, neutre pour les autres services (conservation, assurance IARD, BFI).

  • Taux d'intérêt : surpondération des banques sensibles aux taux d'intérêt

  • Croissance du portefeuille de prêts et des marges commerciales : surpondération des zones géographiques et des segments où la demande de prêts et l'expansion des marges sont les plus élevées (Allemagne de l’Ouest, Suède, Autriche, Italie, Ouest de la France, Pays-Bas, Finlande).

  • CIB : surpondération des produits macro et des actions, sous-pondération de l'ECM/DCM.

  • Qualité des actifs : surpondération au risque de volatilité qui est bon marché actuellement, sous-pondération à l’immobilier de bureau, aux entreprises à faible qualité de crédit et les banques les plus surcapitalisées.

  • Coûts : surpondération des banques avec des plans de restructuration en cours ou sur un pic de dépenses spéciales, sous-pondération des banques dont la croissance des coûts est trop optimiste par rapport à la dynamique actuelle des salaires.

 

H24Pour en savoir plus sur les fonds Axiom AI, cliquez ici.

OPCVM PEA Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Axiom European Banks Equity 18.79%
Uzès WWW Perf 12.38%
Tailor Actions Avenir ISR 12.10%
Amplegest Pricing Power 11.85%
Tocqueville Croissance Euro ISR 10.59%
Sycomore Europe Happy @ Work 10.51%
VEGA France Opportunités ISR 10.09%
Alken European Opportunities 10.03%
DNCA Invest SRI Norden Europe 9.29%
VEGA Europe Convictions ISR 8.71%
EdR SICAV Tricolore Convictions 8.67%
Tocqueville Euro Equity ISR 8.64%
Echiquier Positive Impact Europe 8.22%
LFR Euro Développement Durable ISR 8.07%
CPR Croissance Dynamique 7.74%
France Engagement 7.73%
Dorval Manageurs Europe 7.45%
Dorval Manageurs 7.45%
BNP Paribas Développement Humain 7.42%
FCP Mon PEA 7.33%
Athymis Trendsetters Europe 7.16%
Mandarine Social Leaders 6.96%
Palatine Europe Sustainable Employment 6.73%
EdR SICAV Euro Sustainable Equity 6.35%
Indépendance France Small 6.32%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 6.32%
Fidelity Europe 6.22%
Centifolia 5.48%
Indépendance Europe Small 5.15%
G Fund Opportunities Europe 4.76%
R-co Conviction Equity Value Euro 4.69%
OFI Invest ESG Equity Climate Change 4.56%
BDL Convictions 4.22%
Covéa Perspectives Entreprises 3.95%
Dorval European Climate Initiative 3.43%
Moneta Multi Caps 2.18%
Quadrator SRI 1.92%
Pluvalca Small Caps 1.79%
Richelieu Family 1.77%
Mandarine Unique 1.65%
Echiquier Value Euro 1.57%
MAM Premium Europe 1.30%
LONVIA Avenir Mid-Cap Europe 1.01%
Mirova Europe Environmental Equity 0.56%
Erasmus Small Cap Euro 0.42%
Quadrige France Smallcaps 0.13%
Groupama Avenir Euro 0.10%
Erasmus Mid Cap Euro -0.55%
Mandarine Europe Microcap -0.56%
Gay-Lussac Smallcaps -0.83%
Lazard Small Caps France -0.98%
Sycomore Europe Eco Solutions -1.22%
La Française Actions France PME -1.84%
Quadrige Europe Midcaps -2.80%
Eiffel Nova Europe ISR -3.90%
Dorval Manageurs Small Cap Euro -6.09%
OPCVM Obligations Convertibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Lazard Convertible Global 0.27%
M Global Convertibles SRI -0.24%