CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
7185.46 +0.97% +11.12%
Diversifiés / Flexibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
ACATIS Value Event 12.59%
GF Ambition Solidaire 9.44%
Ginjer Actifs 360 8.19%
R-co Valor 7.98%
DNCA Evolutif 7.43%
IDE Dynamic World Flexible 7.28%
H2O Moderato 6.97%
Trusteam ROC Flex 6.65%
R-co Valor Balanced 6.32%
First Eagle Amundi International Fund 6.24%
VEGA Patrimoine ISR 6.21%
Sextant Grand Large 5.91%
Eurose 5.85%
Mansartis Investissements ISR 4.28%
Orcadia Global Sustainable Balanced 4.15%
ODDO BHF Exklusiv : Polaris Balanced 3.91%
Sycomore Next Generation 3.90%
Tailor Global Selection ISR 3.87%
Moneta Long Short 3.64%
Echiquier ARTY SRI 3.36%
Tikehau International Cross Assets 2.92%
Ethna-Aktiv 2.83%
MAM Solution 2.67%
Latitude Equilibre 2.51%
Dorval Convictions 2.34%
Russell Inv. MAGS 2.32%
VEGA Euro Rendement ISR 2.31%
Exclusif 21 1.90%
Latitude Patrimoine 1.73%
Cogefi Flex Dynamic 1.63%
M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund 1.28%
Auris Diversified Beta 1.19%
BDL Rempart 1.10%
JPMorgan Funds - Global Macro Opportunities 1.04%
OFI Invest ESG MultiTrack 1.02%
Tailor Allocation Defensive 0.85%
Sycomore Partners 0.53%
Gay-Lussac Europe Flex 0.07%
Dorval Global Convictions Patrimoine -0.18%
Nordea 1 - Stable Return -0.61%
Carmignac Portfolio Patrimoine Europe -0.80%
JPMorgan Funds - Global Income -1.32%
Carmignac Patrimoine -1.45%
Echiquier Allocation Flexible -2.23%
AXA WF Global Optimal Income -2.60%
Lazard Patrimoine Opportunities SRI -3.37%
CT (Lux) Sustainable Multi-Asset Income -3.44%
CPR Croissance Réactive -3.57%
BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR) -4.09%
Vivienne Ouessant -5.07%
Lazard Patrimoine SRI -5.55%
Ecofi Agir Pour Le Climat -8.42%
Ruffer Total Return International -9.64%
Sunny Patrimoine 2.0 -19.20%
OPCVM Actions Perf. YTD
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Loomis Sayles U.S. Growth 32.85%
Franklin Technology Fund 31.15%
Echiquier Artificial Intelligence 29.64%
Pictet - Digital 28.76%
MS INVF Global Opportunity 27.41%
Fidelity Global Technology 23.76%
Threadneedle (Lux) Global Technology 22.83%
Sycomore Sustainable Tech 22.14%
Franklin U.S. Opportunities Fund 21.36%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology 20.79%
Thematics AI and Robotics 18.18%
Sextant Tech 17.95%
EdR Fund Big Data 15.99%
G Fund World (R) Evolutions 14.54%
CPR Global Disruptive Opportunities 13.20%
Valeur Intrinsèque 11.70%
Comgest Monde 11.67%
AXA WF Robotech 11.21%
Pictet - Clean Energy Transition 10.53%
OFI Invest ISR Grandes Marques 10.42%
Echiquier World Equity Growth 9.83%
Carmignac Investissement 9.76%
Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund 8.56%
Sanso Smart Climate 8.48%
Aperture European Innovation 8.30%
Richelieu America 8.09%
Athymis Millennial 8.01%
Thematics Meta 7.85%
Russell Inv. World Equity Fund 7.71%
CM-AM Global Leaders 7.52%
BNY Mellon Blockchain Innovation Fund 7.50%
SLF (LUX) Equity Environment & Biodiversity Impact 7.41%
Templeton Global Climate Change Fund 7.05%
Pictet - Security 6.96%
MS INVF Global Brands 6.48%
Pictet - Global Megatrend Selection 5.90%
Mirova Global Sustainable Equity 5.75%
Pictet - Global Environmental Opportunities 5.51%
EdR Fund US Value 5.50%
Echiquier World Next Leaders 5.36%
Threadneedle (Lux) American Fund 5.28%
DNCA Invest Beyond Semperosa 5.07%
Pictet - Premium Brands 5.01%
BNP Paribas Aqua 4.90%
La Française Inflection Point Carbon Impact Global 4.55%
GIS SRI Ageing Population 4.35%
Fidelity Sustainable Water & Waste 4.05%
Goldman Sachs Emerging Markets CORE Equity Portfolio 3.86%
CPR Silver Age 3.39%
R-co Valor 4Change Global Equity 3.26%
Thematics Water 3.03%
M&G (Lux) Global Dividend Fund 2.78%
Berenberg European Focus 2.59%
Jupiter Global Ecology Growth 2.44%
CPR Invest Hydrogen 1.84%
ODDO BHF Green Planet 1.70%
M&G (Lux) Global Themes Fund 1.63%
Pictet - Water 1.22%
GemEquity -0.27%
Arc Actions Santé Innovante ESG -0.81%
Digital Stars Europe -0.90%
EdR Fund Healthcare -1.70%
Mandarine Global Transition -1.80%
M&G (Lux) Positive Impact Fund -1.91%
Mandarine Global Microcap -2.04%
JPMorgan Funds - Global Healthcare -2.38%
Templeton Asian Growth Fund -2.50%
Piquemal Houghton Global Equities -3.08%
CM-AM Pierre -4.09%
FTGF ClearBridge Infrastructure Value -5.08%
AXA WF ACT Social Progress -5.40%
Candriam EQ L Europe Innovation -5.68%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund -5.69%
CM-AM Global Gold -5.88%
AXA Aedificandi -6.69%
Candriam Equities L Oncology Impact -8.44%
ODDO BHF Future of Food -9.87%
AXA WF ACT Clean Economy -11.42%
OFI Invest ESG Ming -12.75%
BNP Paribas Funds China Equity -13.33%
JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities -17.43%
M Climate Solutions -17.91%
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Un expert très positif sur le secteur des banques…

H24 : Un expert qui parle aux experts

 

 

Les arguments d'Antonio Roman, gérant du fonds Axiom European Banks Equity, en faveur d'un scénario haussier...

 

Les revenus nets d'intérêts vont augmenter

 

  • Avec des niveaux records de liquidités, injectées par les banques centrales pour contrer les dommages économiques du Covid et une remontée globale des taux d’intérêt, les banques devraient bénéficier d'une augmentation significative de leurs revenus.

  • Chaque hausse de taux de 100 pts se traduit par une augmentation de 10% du revenu d’intérêt ou de 1,7 point du RoE avant impôt ou de 20% du revenu net.

  • Il y a une forte croissance des prêts dans tous les domaines. Les banques ayant des réserves excédentaires (liquidité, capital, financement) et de faibles ratios prêts/dépôts, chaque 5 pts de croissance supplémentaire des prêts se traduit par une hausse de 0,8 pts du RoE avant impôts.

 

Les pertes sur prêts seront absorbables

 

  • Actuellement, les pertes sur prêts réelles sont proches des plus bas historiques, et n’ont pas tendance à augmenter. Elles ont d’ailleurs été plus faibles que les projections trimestrielles. Les banques estiment que les provisions seront supérieures aux prévisions de pertes sur prêts en 2022 et prévoit des "pertes normalisées" en 2023.

  • La qualité des actifs bénéficiera du soutien fiscal sous diverses formes :

    • Une part importante des prêts aux entreprises bénéficie de garanties publiques (jusqu'à présent même ces prêts se sont étonnamment bien comportés)

    • Les ménages et les entreprises ont constitué des réserves de liquidités importantes pendant la crise du Covid.

    • Les secteurs les plus durement touchés par le Covid (hôtellerie, tourisme, transports) se sont fortement redressés, ce qui incitera les banques à reclasser leurs prêts en crédit non dégradés (stage 1), libérant le surplus de provisions lié à ces prêts considérés actuellement comme crédit dégradés (stage 2).

    • Les pays exposés à la crise énergétique ont développé des politiques de soutien auprès des ménages et des entreprises les plus impactés.

  • Le scenario extrême d’une coupure du gaz russe semble désormais maîtrisé :

    • Les projections économiques les plus alarmantes en cas de coupure de l’approvisionnement en gaz russe ne semblent plus réalistes. La Bundesbank a réduit son scénario le plus pessimiste de -5% de croissance à -1%/-2% de croissance.

    • Les arrêts de production se sont concentrés sur le secteur des matériaux à faible valeur ajoutée (acier, ciment, ammoniac, papier, verre). Les industriels ont modifié leur mix énergétique (du gaz à l'essence) comme le montrent les données sur le stockage du gaz et la production manufacturière. Les effets de second ordre seront gérables en raison des prix mondiaux actuellement bas des principaux intrants de production. La faiblesse de l'euro et les carnets de commandes fournis soutiennent la production en dehors du secteur des matériaux.

 

La résilience des bénéfices soulignera l'amélioration structurelle des bilans des banques et conduira in fine à une baisse de la prime de risque pour le secteur

 

  • Les valorisations actuelles impliquent des taux de défaut qui reflètent une récession profonde. Pour ce qui est de la qualité des actifs, les généralistes craignent souvent une répétition des pertes de 2008 et de la crise de la zone Euro, ignorant les améliorations structurelles du secteur :

    • La taille du coussin de fonds propres a triplé

    • La règlementation pénalise l’octroi de prêts risqués

    •  Les prêts non performants ont été réduits à des niveaux historiquement bas (1,9% au Q1 2022 selon les données de l’EBA)

  • Les banques ont également réalisé d’important progrès dans un certain nombre d’autres domaines :

    • Les risques juridiques, opérationnels et éthiques font l'objet d'une surveillance beaucoup plus étroite, les banques ayant investi des sommes considérables dans les systèmes de conformité et de reporting (c'est le principal facteur de l'augmentation de la structure de coûts au cours des cinq dernières années).

    • Le risque d'amende surdimensionnée comme celle que nous avons connue dans l'environnement post-2008 s'est considérablement éloigné.

 

La baisse de la volatilité du RoE devrait conduire à une réduction de la prime de risque sectorielle au fil du temps

 

Les investisseurs sont très bien rémunérés pour attendre plus de visibilité

 

  • Les niveaux actuels sont très attractifs : 6,78% de rendement sur dividende pour le SX7E, ajouté à un surplus de rendement de 3% pour les plans de rachat d’actions.

  • Les dividendes devraient augmenter de 10 à 15 % en 2023 et de façon similaire en 2024.

  • L’interdiction de payer des dividendes en 2020 était une mesure ponctuelle dictée par une incertitude et une charge émotionnelle extrêmes. La réaction de certains fonds américains avait été radicale en bannissant l’investissement pour plusieurs années dans le secteur financier européen. Des leçons ont été tirées et il est peu probable que cet outil soit de nouveau utilisé. La BCE a autorisé tous les plans de rachat d'actions en 2022, même pour les banques directement touchées par les pertes russes (Intesa, UniCredit et Société Générale) et elle privilégie désormais une approche progressive fondée sur les stress tests ad hoc (un facteur pour l'augmentation de la base de coûts au cours des 5 dernières années).

 

Calcul du RoE

 

Point de départ pour le SX7P :

 

  • RoE en 2021 = 9,5%.

  • Les pertes de crédit ont été beaucoup plus faibles que la moyenne historique (reprises de provisions, etc.).

  • Le RoE est d’environ 8,5% lorsque le taux de dépôt à la BCE est de 0,50% avec un taux de défaut moyen historique.

 

Quelques ordres de grandeur :

 

  • Chaque hausse de taux de 100 pts entraine une hausse de 1,75 pts du RoE (avant impôts).

  • La moyenne historique des pertes de crédit annuelles est de 45 pts. La moyenne en récession est de 80 pts tandis que le pic historique s’élève à 120 pts. Au cours de l'exercice 2021 et du premier semestre 2022, les pertes de crédit étaient de 25 pts, soit bien en deçà de la moyenne ; les prévisions pour l'exercice 2022 sont de 30/35 pts.

  • Chaque augmentation des pertes de crédit de 40 pts entraine une baisse de 3pts du RoE (avant impôts).

 

Trajectoire du RoE (à l'exclusion de toute considération fiscale particulière) : 

 

  • Si les taux de la BCE passent à 2% et que les pertes de crédit restent faibles, le RoE net (après impôts) du SX7P passera à 12,5%-13%.

  • Si les taux de la BCE passent à 2% et que les pertes de crédit se normalisent, le RoE passera à 11,5%-12%.

  • Si les taux de la BCE passent à 2% et que nous connaissons une récession modérée (80 pts de pertes de crédit annuelles, commissions -10 %), le RoE restera inchangé, à environ 8%.

  • Si les taux de la BCE passent à 2% et que nous connaissons une forte récession (pertes de crédit annuelles de 120 pts, commissions de -20 %), le RoE tombera à environ 5-6%.

  • Si les taux de la BCE reviennent à -0,5% et que nous connaissons une forte récession (pertes de crédit annuelles de 120 pts, commissions de -20%), le RoE tombera à environ 2%.

 

Quel est le niveau de valorisation actuelle ?

 

  • Les analystes voient le RoE passer à environ 10%-10,5% en 2024 ; ils n'intègrent qu'une partie de la trajectoire de hausse des taux dans leurs modèles, et ils voient une normalisation des pertes de crédit mais pas de récession.

  • Hausse à court terme des prédictions des analystes avec des augmentations de taux plus rapides, pas de compensation TLTRO et des défauts restant obstinément bas.

  • Les marchés valorisent le secteur à 0,6x de la valeur comptable, ce qui implique un RoE de 6 à 7% : les primes de risque actuelles sont extrêmement élevées, le marché évalue le scénario entre une récession modérée et/ou forte ainsi qu’une intervention politique probable (taxe sur les superprofits, moratoires, etc.).

 

Le positionnement d'AXIOM AI :

 

  • Business model : surpondération des banques orientées vers le crédit traditionnel, l'assurance-vie et les commissions liées à l'activité, sous-pondération sur la gestion d'actifs, neutre pour les autres services (conservation, assurance IARD, BFI).

  • Taux d'intérêt : surpondération des banques sensibles aux taux d'intérêt

  • Croissance du portefeuille de prêts et des marges commerciales : surpondération des zones géographiques et des segments où la demande de prêts et l'expansion des marges sont les plus élevées (Allemagne de l’Ouest, Suède, Autriche, Italie, Ouest de la France, Pays-Bas, Finlande).

  • CIB : surpondération des produits macro et des actions, sous-pondération de l'ECM/DCM.

  • Qualité des actifs : surpondération au risque de volatilité qui est bon marché actuellement, sous-pondération à l’immobilier de bureau, aux entreprises à faible qualité de crédit et les banques les plus surcapitalisées.

  • Coûts : surpondération des banques avec des plans de restructuration en cours ou sur un pic de dépenses spéciales, sous-pondération des banques dont la croissance des coûts est trop optimiste par rapport à la dynamique actuelle des salaires.

 

H24Pour en savoir plus sur les fonds Axiom AI, cliquez ici.

OPCVM PEA Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Axiom European Banks Equity 22.04%
R-co Conviction Equity Value Euro 11.98%
Centifolia 11.20%
Echiquier Value Euro 9.97%
Palatine Europe Sustainable Employment 9.89%
Goldman Sachs Eurozone Equity Income 9.79%
G Fund Opportunities Europe 9.45%
Tailor Actions Avenir ISR 9.31%
Dorval Manageurs Europe 9.25%
LFR Euro Développement Durable ISR 8.55%
EdR SICAV Tricolore Convictions 8.31%
Tocqueville Euro Equity ISR 7.79%
VEGA France Opportunités ISR 7.69%
Dorval Manageurs 7.66%
EdR SICAV Euro Sustainable Equity 7.60%
Amplegest Pricing Power 7.37%
Tocqueville Croissance Euro ISR 6.28%
MainFirst Top European Ideas 6.18%
Montségur Dividendes 6.11%
CPR Croissance Dynamique 6.02%
MainFirst Germany Fund 5.45%
Fidelity Europe 5.37%
Echiquier Positive Impact Europe 5.25%
BDL Convictions 5.25%
Quadrige Europe Midcaps 4.78%
Sycomore Europe Happy @ Work 4.35%
FCP Mon PEA 4.13%
VEGA Europe Convictions ISR 4.09%
R-co Thematic Silver Plus 4.02%
Indépendance Europe Small 3.32%
Quadrator SRI 2.96%
OFI Invest ESG Equity Climate Change 2.74%
Indépendance France Small 2.21%
Athymis Trendsetters Europe 2.19%
Montségur Croissance 2.14%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 1.87%
Dorval European Climate Initiative 1.73%
Moneta Multi Caps 1.39%
Alken European Opportunities 1.39%
Mandarine Social Leaders 0.66%
Richelieu Family 0.00%
Generali France Future Leaders -0.28%
Mandarine Unique -0.42%
MAM Premium Europe -1.10%
DNCA Invest SRI Norden Europe -1.26%
C-Quadrat Europe Multicap -1.80%
Gay-Lussac Smallcaps -1.80%
Erasmus Small Cap Euro -2.38%
Uzès WWW Perf -2.42%
Erasmus Mid Cap Euro -3.62%
Pluvalca Disruptive Opportunities -3.82%
Lazard Small Caps France -4.08%
Quadrige France Smallcaps -5.58%
ELEVA Leaders Small & Mid Cap Europe -6.51%
Mirova Europe Environmental Equity -7.16%
Groupama Avenir Euro -7.19%
LONVIA Avenir Mid-Cap Europe -7.45%
Mandarine Europe Microcap -7.99%
Sycomore Europe Eco Solutions -8.86%
Dorval Manageurs Small Cap Euro -10.81%
Eiffel Nova Europe ISR -12.51%
La Française Actions France PME -18.56%
OPCVM Obligations Convertibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Lazard Convertible Global 4.79%
M Global Convertibles SRI 1.65%