Comment H2O Multibonds a traversé une des pires années de l’histoire des marchés obligataires sans y laisser de plumes...

Chaque semaine, Nortia publie une analyse de ses équipes d’Ingénierie Financière.

Trajectoire

Au travers du fonds H2O MULTIBONDS FCP R, les investisseurs retrouvent la stratégie historique cœur de l’équipe de gestion : combinaison des actifs de taux et des devises internationales. L’année 2022 aura sans aucun doute été une année charnière au cours de laquelle, le monde des taux bas semble avoir pris fin.

Quelle année, cette année-là ! Dans ce nouveau paradigme financier qui se dégage, H2O MULTIBONDS FCP R poursuit son approche atypique permettant de déployer, à l’international, ses arbitrages au sein des marchés obligataires et de devises, offrant une forte diversification, dans un cadre de risque dynamique.

Impact

L’année 2022 fut marquée par la guerre en Ukraine et la forte remontée des taux directeurs. Dans ce contexte difficile pour les marchés financiers, H2O MULTIBONDS FCP R réalisa une performance globale sur l’année de +18.35%. Son exposition aux devises émergentes (principalement Brésil, Mexique, Russie) lui valut un drawdown important au cours du 1^er semestre 2022 qui sera finalement un bon cru pour la stratégie. Par ailleurs, la gestion de la duration au sein du portefeuille a permis au fonds de traverser une des pires années de l’histoire des marchés obligataires sans y laisser de plumes.

A ce jour, l’analyse macro-économique, au cœur du processus de gestion, indique que les politiques monétaires menées ces derniers mois par les banques centrales produisent leurs effets : une inflation qui a amorcé sa décrue et une croissance mondiale globalement en ralentissement et ce même si des différences notables sur la croissance sont à noter en fonction des régions. La croissance américaine marque le pas, la Zone Euro reste résiliente mais sans dynamisme ; et la Chine réaccélère.

Dans ce contexte, le scénario central de la maison de gestion reste celui d’un « ralentissement modéré, sans accident de croissance prévisible ». Au sujet de l’inflation, H2O AM estime qu’elle pourrait rester à un niveau élevé, questionnant la capacité des banques centrales à procéder rapidement à des baisses de taux.

Dans la mesure où toutes les zones ne connaîtront pas le même rythme dans cette dernière phase du cycle, H2O MULTIBONDS FCP R favorise les stratégies d’arbitrages entre les zones géographiques, tant au niveau obligataire que des devises. Ainsi, sur l’allocation obligataire, le fonds préfère s’exposer à la partie courte des courbes de taux et se détourne des parties longues. Ce positionnement à la pentification de la courbe des taux s’exprime principalement sur les États-Unis et l’Allemagne.

Côté devises, la position centrale du portefeuille est l’arbitrage en faveur des devises émergentes face aux grandes devises développées (USD, EUR, GBP, CHF). Les taux réels positifs offerts par ces devises, leur valorisation attractive, la bonne exposition de leurs économies au cycle actuel ainsi que leur faible détention par les investisseurs, en font un investissement de choix. Face à elles, les devises des grandes économies développées sont mises au défi du ralentissement de leur croissance, d’une inflation qui n’est pas encore rentrée dans le rang et de potentiels déséquilibres majeurs de leurs finances publiques.

Au 18/12, la performance YTD s’établit à +26,16 %, dont 2/3 environ a été généré par la stratégie devise.

Ligne de mire

Rédigé par Charles DELSARTE, Ingénieur Financier Nortia

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