La solution alternative aux fonds monétaires ?

Une stratégie inspirée des fonds monétaires pour exploiter les opportunités de la partie courte de la courbe des taux...

 

Société de gestion d'actifs de premier plan en Europe, Ostrum Asset Management (Ostrum AM) est un affilié de Natixis Investment Managers. Stéphane Vonthron (Directeur de la Distribution France chez Natixis Investment Managers) et Philippe Berthelot, CFA (Directeur de la Gestion Crédit et Monétaire chez Ostrum AM) nous expliquent l’intérêt du fonds Ostrum SRI Crédit Ultra Short Plus dans le contexte actuel.

 

Vous nous présentez aujourd’hui cette stratégie crédit très court terme, une solution alternative aux fonds monétaires. Quel est l’intérêt de cette stratégie dans le contexte actuel ?

 

Stéphane Vonthron

L’intérêt majeur de cette stratégie est de profiter du contexte actuel. Nous l’avons tous en tête : premièrement, la courbe des taux est plate sur les obligations d’entreprises en zone euro.

 

Deuxièmement, à la suite des hausses de taux de la BCE, les taux euro à court terme sont les plus élevés des 15 dernières années, au-delà de 4%. Ce qui signifie que les taux de rendements actuariels sont attractifs sur la partie très courte où le risque de duration est plus faible.

 

Il y a donc une opportunité à aller chercher, et c’est important pour nous de proposer, juste au-delà du monétaire, des actifs qui permettent de capitaliser sur cette partie très court terme de la courbe de crédit.

 

Effectivement, on voit que les taux courts sont extrêmement attractifs et qu’il est surement encore un peu tôt pour se repositionner sur des durations longues… Partant de ce constat, comment se positionne le fonds Ostrum SRI Crédit Ultra Short Plus et quelles perspectives de rendement pouvons-nous attendre ?

 

Philippe Berthelot

L’objectif est de se positionner en majorité sur des maturités entre 6 et 12 mois (moyenne de 9 mois en portefeuille). C’est donc un produit qui va être assez peu impacté par les mouvements de taux (sensibilité de 0.14). A titre d’exemple, l’an dernier, la performance du fonds était positive, dans un contexte de remontée de taux brutale.

 

Le rendement actuariel brut du portefeuille est aujourd’hui de l’ordre de 4.7%. Donc on peut espérer selon les structures de frais, avoir un rendement aux alentours de 4% net pour le client.

 

Pour ce faire, le gérant sélectionne des titres en vue d’obtenir un portefeuille bien diversifié et un rendement ajusté des nouvelles opportunités chaque jour. Il s’appuie sur une équipe de 23 analystes crédit, et s’attache à identifier des émetteurs au business model solide et bénéficiant d’une bonne visibilité de leurs cash flows.

 

Cette sélection s’exerce sur des obligations d’entreprises aussi bien investment grade que high yield et non notées pour capter un rendement additionnel.

 

On constate une fenêtre d’opportunité sur ce produit aujourd’hui ; jusqu’à quand pensez-vous que ce sera le cas ?

 

Philippe Berthelot

Je pense que la fenêtre a une probabilité d’être relativement longue et c’est la raison pour laquelle nous faisons le choix de positionner cette expertise.

 

Aujourd’hui, le consensus semble tabler sur le fait que les taux directeurs ne devraient plus monter, et devraient baisser à partir du deuxième semestre 2024 selon nos vues. Cependant les autorités monétaires, la BCE en tête, ont une marge de manœuvre extrêmement limitée avec une inflation bien ancrée et un cycle atone. Nous pensons donc que la BCE devrait maintenir ses taux élevés une bonne moitié de l’année 2024, et même en cas d’inflexion, les niveaux resteront significativement plus élevés que ce que nous avons connu ces dernières années. Gardons en tête qu’un resserrement monétaire met généralement 12 à 18 mois pour produire ses effets.

 

Avec des taux courts affichant probablement des niveaux moyens égaux voire supérieurs en 2024 par rapport à 2023, nous pensons que la stratégie offre une belle fenêtre d’opportunité.

 

Dans quelle optique faut-il utiliser ce type de stratégie ?

 

Stéphane Vonthron

La spécificité du fonds réside dans son positionnement entre le monétaire et l’obligataire court terme. L’objectif est d’obtenir un rendement supérieur à celui d’un placement monétaire. Et par rapport aux fonds obligataires à court terme classiques, la stratégie est plus flexible n’étant pas contrainte par un indice de référence crédit classique.

 

Avec ce fonds, vous obtenez ainsi un actif à plus haut rendement, qui conserve les caractéristiques défensives du marché monétaire. C’est donc un produit qui peut avoir des vertus pour désensibiliser les portefeuilles et offrir un rendement intéressant pour les profils les plus défensifs, sans toutefois s’exposer à la volatilité éventuelle sur les taux.

 

Il permet également de conserver des parts UC significatives en augmentant très modestement le budget de risque.

 

Enfin, il permet un axe de diversification sur la trésorerie, complémentaire aux produits bancaires et sans contrainte de liquidité

 

Pour rentrer plus en détail sur le fonctionnement du fonds Ostrum SRI Crédit Ultra Short Plus, pouvez-vous nous donner ses caractéristiques ?

 

Stéphane Vonthron

Le fonds a près d’1.3 milliard d’euros d’actifs sous gestion, c’est une stratégie sur laquelle nous avons simplement créé une part Retail : FR001400KCZ1 mais c’est une stratégie institutionnelle qui existe depuis plus de 10 ans.

 

Philippe Berthelot

Nous avons aujourd’hui 73 émetteurs ; la note moyenne du portefeuille est Investment Grade : BBB-. Nous avons toutefois la possibilité d’intervenir sur le haut rendement et le non noté, qui représentent respectivement environ 26 % et 13 % du portefeuille à l’heure actuelle. Cependant, actuellement, nous préférons rester sur le « haut » du gisement High Yield, l’idée étant de nous limiter à la notation BB. Compte tenu des taux de rendement actuariels que nous estimons élevés, il ne nous semble pas nécessaire de descendre dans l’échelle de notation pour viser à générer rendement de qualité.