Éric Bourguignon, Directeur Général Délégué et Responsable des Activités pour Compte de Tiers chez Swiss Life AM (SLAM), et Dr. Tatjana Puhan, Responsable des Gestions Multi-Actifs et Actions, ont partagé leur analyse et donné quelques outils pour aider l’assistance dans l’allocation d’actifs en 2019.

Grand écart entre le pessimisme des marchés et la position « attentiste » de la Fed

Eric Bourguignon trouve frappante cette divergence de vue qui aboutit à une plus grande aversion au risque. Elle s’est traduite par le recul des indices actions, l’élargissement des spreads sur les marchés de la dette privée comme et de la dette émergente.

• Les anticipations d’inflation ont reculé de 0,5% environ aux Etats-Unis et en Allemagne, 

• Les valeurs refuges ont bondi : les taux des 10 ans américains et allemands ont reculé de 50 bps environ en quelques semaines, et

• L’or a rebondi de moins de 1200$/once à 1300$.

Moral d’acier pour les consommateurs américains

Si on devait juger l’économie américaine par les seules dépenses de consommation, il faudrait surtout s’inquiéter de la surchauffe. Il y a d’ailleurs dans cette hypothèse une part de réalité :

• la pénurie de main d’œuvre aux Etats-Unis est reflétée dans le nombre record d’emplois vacants avec 7 millions de postes non pourvus,

• Le taux d’utilisation des capacités de production tutoie les 80%,

• Le taux de chômage est au plus bas, avec en décembre dernier la création de 300 000 emplois, en fin de cycle ! Le shutdown a bien affecté la confiance des consommateurs, mais avec une ampleur limitée, 

• Les salaires progressent entre 3 et 3,5%, selon les sources (Bureau of Labor Statistics et Fed d’Atlanta).

Tous ces éléments concordent pour étayer l’hypothèse que la demande ne parvient pas à être satisfaite, parce que la croissance américaine dépasse la croissance potentielle d’environ 120 bps. L’Output Gap (littéralement le « manque de production ») est de +1,2% alors qu’il était en zone négative depuis 2008… 

Ralentissement prononcé des PMI dans le monde

Les PMI français sont passés brutalement de 54 à 48 en 3 mois, tandis celui de la zone Euro recule moins fortement et reste à 51 (territoire positif). Le PIB allemand s’est contracté de 0,2% au troisième trimestre sous le coup des retards d’homologation dans l’industrie automobile.

La zone Euro devrait rebondir en tout début 2019 par rapport au T4-2018, inscrivant une croissance de 1,3% cette année selon les projections de SwissLife AM contre 1,9% en 2018.

La Chine prise à revers

Après plusieurs années de croissance très déséquilibrée, le pouvoir chinois tente de réformer en profondeur son économie sans casser la croissance. Il essaie de réduire :

• la dépendance à l’investissement public et aux exportations au profit de la consommation, 

• le poids de l’industrie et de la construction au profit des services, et

• l’endettement du système financier et du secteur privé.

L’économie chinoise est loin d’avoir atteint le niveau recherché, et la consommation ne représente encore qu’un tiers du PIB. Tout ralentissement extérieur a des impacts importants, comme en témoignent les récentes statistiques :

• Les PMI sont passés en deçà de 50, signalant une contraction, 

• Les importations chutent, laissant entrevoir une baisse de la demande interne, et

• La production industrielle a ralenti à un niveau historiquement faible.

Le pays multiplie les mesures de soutien pour parer à ces vents contraires, décalant encore la transformation de l’économie qu’elle a entreprise.

Les émergents entrent en convalescence

• Les investisseurs votant avec leur porte-monnaie, les flux nets de 51 MM$ vers les émergents en Janvier sont de bon augure après plusieurs trimestres difficiles,

• Les devises les plus attaquées ont rebondi,

• Ces rebonds atténuent les anticipations inflationnistes et ouvrent la possibilité d’une décrue des taux d’intérêts, et

• Les PMI émergents ont rebondi de 1,5 point pour atteindre 53.

Beaucoup de ces pays sont liés à la dynamique chinoise, ce qui incite à la prudence sur la durabilité de la reprise émergente.

En résumé, Eric Bourguignon plaide pour un scenario d’atterrissage en douceur, prenant comme hypothèses que l’économie américaine n’entrera pas en récession cette année et que l’économie chinoise parviendra à contrer les effets du ralentissement.

Environnement favorable aux actions, défavorable aux emprunts d’Etat

Tatjana Puhan anticipe une croissance mondiale plus faible et une progression de l’inflation.

Le fonds SLF Defensive, qui sert de repère à la gestion de SwissLife AM, fournit des indications pratiques sur les vues de la société de gestion :

• 33,6% en actions dont 13,4% USA, 11,2% Eurozone, 3,2% Europe hors Zone Euro, 3% en divers et 2,8% dans les émergents 

• 8,2% en actifs de diversifications

• 51,3% obligations dont 17,7% en obligations d’entreprises et 33,6% en emprunts gouvernementaux, et

• Liquidités 6,9%.

Tatjana Puhan a mis en exergue la stratégie Minimum Variance dans le contexte de volatilité de nouveau élevée. C’est selon elle un bon support pour investir en actions en limitant les excès de volatilité.

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