Nicolas Walewski, Fondateur d'Alken Asset Management

C’est Isabel Ortega, Directrice Commerciale et Associée d’Alken Asset Management, qui a inauguré cette conférence. Elle a annoncé la transformation de la société l’an dernier qui a ajouté la dimension obligataire à la gestion dont la partie actions a fait son succès depuis la création de la société en 2006.

Nicolas Walewski, le fondateur et Head of Equities, a présenté Antony Vallée, Head of Fixed Income, dont l’arrivée en 2018 s’est produite sous les meilleurs auspices : Nicolas Walewski le connaît depuis plusieurs années notamment pour avoir investi dans les fonds qu’il gérait chez JP Morgan Asset Management. Antony Vallée s’est vu confier les clés d’un nouveau métier d’Alken où il a, dès son arrivée, commencé de bâtir les processus d’investissement et recruter son équipe.

Deux nouveaux fonds Convertibles lancés fin 2018 : Alken Global Convertible et Alken Income Opportunities

L’approche Alken – sans contraintes, opportuniste et concentrée – reste le pilier de la gestion obligataire en s’appuyant sur 16 professionnels de l’investissement.

Antony Vallée a relevé le pessimisme fort qu’il a constaté à une conférence organisée par Goldman Sachs. Selon la célèbre maison, les niveaux de marchés annoncent implicitement une probabilité de récession de 43% et des ISM autour de 46-47.

Pourtant, la croissance économique est attendue en 2019 autour de :

• 2,5% aux Etats-Unis

• 5,7% en Asie, où le gouvernement chinois planche sur un programme d’aide fiscale et le soutien des projets d’infrastructures

• 1,7% en Europe

L’univers des convertibles est composé d’entreprises en croissance. Selon Alken AM, le chiffre d’affaires moyen des composants de l’indice Thomson Reuter Global Convertible (TR) a cru de 4,4% lors des 5 dernières années, tandis que celui des 1200 titres du SP Global 1200 affichait 3,9%.

Les émissions convertibles de l’univers TR ont un ratio dette/fonds propres de 44% contre 54% pour les composants du SP Global 1200.

En revanche, le levier Dette nette/EBITDA est de 4,2 pour l’univers TR contre 2 pour l’indice SP Global 1200 : la marge d’EBITDA est plus faible dans les sociétés ayant émis des convertibles. Assez logique.

Des indicateurs favorables aux convertibles

• Le delta des convertibles européennes au plus bas depuis 2004 : à 25% en janvier 2019 (source Nomura), il indique un beau potentiel pour les émissions européennes dont ce ratio dépassait 50% en 2015.

• Les convertibles asiatiques sont particulièrement dépréciées.

Alken Fund – Global Convertible a plutôt bien démarré en relatif : au 31 décembre, le portefeuille avait déjà absorbé l’écart bid/ask en moyenne de 0,6% dans le marché des convertibles. Le début d’année a été un peu moins favorable. Au 22 février, était légèrement en retard sur l’indice TR Convertible Global USD hedged. Comme chacun sait, la performance s’apprécie à long terme dans cette maison qui a fait ses preuves dans la gestion action.

Positionnement défensif

• Le delta du portefeuille est de 22,3% contre 27,8% pour l’indice de référence, avec un plancher obligataire à 95% (90% pour l’indice) et un rendement moyen de 2,5% (contre 2,2%)

• La marge d’EBITDA du portefeuille est à 18% contre 15,4% pour l’indice, et le ratio Dette/fonds propres nettement inférieur (48% vs 73%)

• Les premières positions comptent notamment Carrefour 0% Mars 2024, Total 0,5% Déc. 2022 et Valeo 0% Juin 2021.

Alken Fund Income Opportunities

Comme son nom l’indique, ce fonds a un biais « revenu » avec des caractéristiques en ligne avec cette orientation. Voici en résumé les chiffres clés du portefeuille, le fonds ayant encore 43% de cash fin décembre après son lancement en début de mois.

• Rendement : 5,2% (en USD)

• Taux coupon : 3,2%

• Maturité moyenne : 6,7 ans

• Duration 3,6 ans

• Note moyenne : BBB-

Les 5 premières positions : Bank of America 7,25% perpetual preferred, Valeo 0% 2021, KPN (America Movil) 0% May 2020, Wachovia 7,5% Perpetual Preferred et Lam Research 3,8% 2025.

A l’heure de la publication, le fonds ne diffuse pas encore les performances.

Alken European Opportunities

Nicolas Walewski a relevé que les dirigeants réunis à Davos étaient pessimistes et que les sorties de fonds actions se poursuivaient : un signal d’achat pour lui ! Il a aussi souligné l’attrait du marché action européen avec des profits attendus en nette hausse.

Pourtant, les cours des valeurs sous estiment nettement les fondamentaux. Il a cité Elis SA, leader français dans la location-entretien d’articles textiles et d’hygiène, qui est « un énorme BUY » selon lui. Valeo, valorisé à la moitié de son CA et qui est la société française qui dépose le plus de brevets, complète sa liste avec Peugeot, qui génère désormais de forts cash flows et bénéficie pleinement de l’acquisition d’Opel. 

Il fait observer que le marché européen automobile « de masse » (le mass market) est désormais dominé par Volkswagen, Renault et Peugeot, qui ont ensemble 80% de ce marché et a fortiori un avenir très prometteur devant eux. Le gérant du fonds European Opportunities aime à rappeler que la performance de BMW sur 30 ans est supérieure à celle de l’Oréal, un constat qui fait mentir les Cassandre du secteur automobile.

On retrouvait fin janvier les convictions du gérant dans sa construction de portefeuille. Jugez plutôt :

• 9,8% Peugeot

• 8,9% Wirecard

• 6,3% Aroundtown, 

• 5% Carrefour, et

• 4,3% Renault

Le portefeuille affiche une orientation pro cyclique avec notamment :

• 25% Consommation cyclique (soient 17% de sur pondération vs l’indice),

• 17% Industrie,

• 11% Biens de base, et

• 10% Energie.

Au 22 février, le fonds (classe A) est à +11,2% soient 1% au-dessus du MSCI Europe NR EUR.

Inévitablement s’est posée la question du Brexit pendant son intervention. S’il croit aux capacités du Royaume Uni de sortir de l’UE, il précise que la plus grande difficulté est en Irlande. Comment rétablir une frontière entre la partie septentrionale et la partie méridionale du pays ? Mission impossible quand on se rappelle l’accord durement obtenu lors du « Good Friday Agreement » signé le Vendredi 10 avril 1998, et les tensions internes que personne ne veut revivre.

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