Mea culpa pour ce gérant ISR…

C’est son gérant Arnaud d’Aligny qui a animé le webinar dédié au fonds Sycomore Sélection Responsable. Ce fonds lancé le 24 janvier 2011 investit en actions de la zone euro selon les grilles ISR de la Société de Gestion. Avec 1,3 milliard € d’encours et 5 étoiles Morningstar, ce fonds est regardé de près par les investisseurs tant il est représentatif de l’approche développée par Sycomore.

« Des marchés actions en bear market »

Arnaud d’Aligny n’a pas mâché ses mots pour annoncer la couleur. Il est déçu des performances et entend bien expliquer les raisons de cette période adverse.

Depuis les points hauts de 2018, l’Eurostoxx recule de 13%, le SP 500 de 8% et le MSCI World de 10%.

Pour le gérant, la majorité de la cote est en bear market quand on l’analyse par les performances médianes.

• Sur ce critère, la baisse médiane de l’EuroStoxx sur ses points hauts est de 22%, celle du SP 500 de 16% et celle du MSCI World de 20%. 

• Ce sont 60% des valeurs de l’Eurostoxx qui ont baissé de 20% ou plus depuis leurs points hauts.

Sycomore Selection Responsable a particulièrement souffert de ces baisses.

L’attribution de performance relative au 31/10/2018 révèle :

• -1,6% dûs à l’absence de certains secteurs structurellement hors du champ d’investissement du fonds (certaines pétrolières, défense, espace), qui ont mieux résisté en 2018 ;

• -5,7% provenant du tropisme mid caps du fonds

Des niveaux de dispersion de performance jamais vus selon les équipes de gestion

Jamais de mémoire des gérants les dispersions n’ont été aussi fortes, que ce soit selon les tailles de capitalisation, les secteurs voire au sein d’un même secteur (PSA +19%, Valeo -52%).

La discipline de valorisation, qui a fait le succès de la gestion jusqu’ici, a été mise à mal par la surperformance des valeurs les plus chères comme Sartorius Stedim, Kering, Wirecard ou LVMH.

Les valeurs de cet univers, dont le P/E médian est de 34, affichent +7,6% au 31 octobre. En revanche, les moins chères traitent à 8,5 x en médiane et se trouvent à -15,9%. Le prix s’oublie, la qualité reste dit l’adage. Mais cette fois ci, tout semble hors de proportion.

Les épisodes de sous performances passés montrent que les gérants savent rattraper le terrain perdu. 4 périodes de sous performance entre -4 et -6% ont été suivies de surperformances entre 4 et 18%.

Arbitrages et dispositions prises pour renforcer le portefeuille

Les principales opérations réalisées depuis le début du semestre ont été :

• Par taille de capitalisation : légère augmentation de la part SM Caps qui avait été progressivement réduite depuis 18 mois,

• Cycliques : réduction du poids automobile de 8% à 1% l’été dernier. Il vient d’être légèrement renforcé à 2%,

• Nouvelles convictions : Sanofi pèse maintenant 5%, les gérants étant convaincus par la capacité d’innovation de la R & D, sous la direction de son patron qui occupait les mêmes fonctions auparavant chez Roche, et le nouveau CFO qui s’est constitué une belle réputation lors du redressement de PSA et pour ses qualités de communicant. Les gérants ont profité de corrections excessives sur des valeurs déjà cotées ou issues d’IPO pour acheter par exemple Cancom, Prysmian et Eurofins.

Quelques statistiques :

• Le taux d’investissement est passé de 94% le 31 octobre à 96% le 6 novembre. 

• Le top 20 des positions en portefeuille pèse 60% (31 10 2018),

• Les valeurs sont réparties en 52% défensives, 30% cycliques et 18% financières (le plus haut niveau dans l’histoire du fonds),

• Surpondéré en santé, financières ; sous pondéré en technologie, industrie et automobiles,

• Note ISR de 3,4 pour le fonds contre 3,1 pour l’indice EuroStoxx.

Opportunité : le marché européen des actions est survendu et sous représenté dans les portefeuilles internationaux

Avec une croissance bénéficiaire entre 5 et 10% pour 2019, et une forte compression des multiples, les actions européennes sont attractives pour Arnaud d’Aligny. Il fait remarquer que l’Europe est au point le plus bas dans les portefeuilles des allocataires depuis 2009. (Sources : Sycomore AM, Bloomberg, Goldman Sachs)

On sait que les marchés d’actions en Europe souffrent d’une décote pour des motifs à la fois politiques et économiques, mais ils devraient toutefois profiter de la poursuite de la croissance mondiale et de la croissance bénéficiaire des entreprises.

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