Ce gérant dont le plus grand fonds est « soft closé » a d’autres pépites à  regarder de près…

 

 

 

 

Le CEO Eric Bendahan a lancé Eleva Capital en Janvier 2015, quelques mois après avoir quitté la banque Syz où il gérait notamment Oyster European Opportunities et Oyster European Selection depuis Londres avec de très bons résultats. Avant cela, il a travaillé plusieurs années chez Axa IM où il gérait 2,5 MM€.

 

En quatre ans, les encours d’Eleva Capital sont passés de 25 Millions € à  4 Milliards €, répartis dans Eleva European Selection (3 ,2 MM€, soft closé), Eleva Capital Euroland Selection (260 M€) et Eleva Absolute Return (624 M€) que gèrent Eric Bendahan, gérant, et Armand Suchet d’Albufera, gérant adjoint. Le dernier de la gamme Eleva Leaders Small & Mid Cap Europe (45M€) est piloté par Diane Bruno et Marie Guigou, bien connues pour leur expertise en petites et moyennes capitalisations.

 

Précision : Eleva Capital a délocalisé son activité de gestion …en France afin de se rapprocher de son cœur de clientèle et d’éviter les complications éventuelles du Brexit.

 

 

Une équipe de gestion qui travaille ensemble depuis plusieurs années

 

Le cogérant Armand Suchet d’Albufera travaille avec Eric Bendahan depuis 2007 (l’époque de Banque Syz). L’analyste Senior Pierre-Marie Gerez était également dans l’équipe de la banque suisse tandis qu’Antoine de Catheu, Analyste senior également, a rejoint Eleva Capital voici 2 ans.

 

Un processus d’investissement bien rôdé que complète un outil de prévision macroéconomique

 

La partie longue des investissements est constituée de valeurs affichant une ou plusieurs de ces trois caractéristiques :

 

• Entreprises détenues par des familles ou des fondations, celles-ci devant au moins posséder 20% du capital. Eric Bendahan explique que le management des sociétés européennes non familiales reste 4,5 ans en moyenne quand la durée de son mandat est de 14 ans dans les sociétés familiales. Voilà  qui change radicalement la qualité des décisions d’entreprise. 50-60% des valeurs en portefeuilles entrent dans cette catégorie.

• Un modèle d’entreprise innovant dans un secteur qui ne l’est plus. Il concerne 50% du portefeuille. Cette approche présente l’avantage d’acheter des valeurs innovantes et souvent de croissance dans des secteurs matures au P/E décoté.

• Un changement de direction et/ou d’actionnariat, comme cela se présente lors de spin-off ou dans des entreprises précédemment mal gérées. Ces profils n’excluent pas des groupes comme Nestlé ou Daimler Benz qui intéressent Eleva Capital pour les réorganisations mises en œuvre.

 

L’approche est dynamique et flexible, avec une part active (active share) supérieure à  80% et une tracking error d’environ 6%. Les sélections sont sans biais sectoriel ni géographique. En échange de cette grande flexibilité dans la sélection de valeurs, les gérants ont choisi de bien diversifier le portefeuille et de limiter le poids de chaque titre qui dépasse rarement 5%.

 

Typiquement, un portefeuille long comprend environ 50 valeurs de 2% chacune.

 

 

L’attrait de l’analyste crédit

 

Les analystes crédit sont généralement séparés des analyses actions, ce qui offre à  une société de gestion comme Eleva Capital des opportunités dont elle entend tirer parti. L’analyse crédit décèle souvent les problèmes avant l’analyse action ce qui crée des possibilités de vente à  découvert. La situation privilégiée pour Eleva Capital est celle où la partie actions d’une entreprise est très bien valorisée tandis que la partie crédit entérine déjà  des dégradations à  venir. Cette divergence d’appréciation recèle une valeur dont la vente à  découvert tire avantage.

 

Eric Bendahan observe que les analystes actions regardent insuffisamment le bilan des entreprises et les signaux qu’émettent les analystes crédit échappent parfois à  leur vigilance.

 

 

Philosophie d’investissement pour la partie Short : des titres en vogue à  un point d’inflexion

 

Les gérants recherchent des valeurs qui :

 

• Surperforment le Stoxx 600 sur les 3 dernières années, ou qui ont 2/3 de notes ACHAT auprès des analystes, et 

• Connaissent une inflexion récente dans leurs résultats par le biais de révisions négatives de résultats d’au moins 2%, et 

• Traitent avec une prime par rapport à  leur secteur (P/E).

 

 

Eleva Capital Index, détecteur d’inflexions de tendances macroéconomiques

 

Les gérants de fonds actions ont coutume d’affirmer leur indépendance face aux actualités économiques, sinon d’en tenir compte aux niveaux des poids sectoriels sans modifier la sélection de titre.

 

Eric Bendahan et son équipe ont développé une batterie 70-80 indicateurs pour détecter les inflexions de tendance. Si l’on estime les marchés à  peu près bien informés, on sait également que les investisseurs requièrent un peu de temps pour entériner les changements dans leurs modèles. Il faut quelques jours, voire des semaines, aux analystes pour publier des ajustements de prévision le plus souvent incrémentiels. Durant ces périodes, la capacité à  prendre rapidement en compte les changements de rythme ou de tendance constitue un avantage concurrentiel.

 

Le graphique de l’ELEVA Capital Index depuis 2006 montre qu’il est généralement en légère avance sur la performance relative des valeurs cycliques et financières, permettant aux gérants d’Eleva Capital d’ajuster les portefeuilles et doper la performance au fil du temps.

 

Performances robustes (au 4 mars 2019 - parts A1 EUR), 2 fonds ouverts aux nouvelles souscriptions :

 

• Eleva European Selection (soft closé) : +16,2% depuis le lancement le 9 février 2015 contre 6,3% pour le Stoxx 600 NR,

• Eleva Euroland Selection (ouvert à  tous les souscripteurs) : +9,9% depuis le 17 novembre 2017 contre 9,6% pour l'indice Euro Stoxx NR, et

• Eleva Absolute Return Europe (ouvert à  tous les souscripteurs) : +13,9% depuis le 7 mars 2017. Le fonds a clos l’exercice 2018 à  +1,2%.

 

 

Les résultats de la gestion permettent de redistribuer des ressources à  la Fondation Eleva

 

10% des bénéfices d’Eleva Capital sont alloués à  L’UNICEF afin de distribuer au Fonds d’Urgence pour l’Enfance et aux projets long terme de l’UNICEF (réduire la malnutrition infantile au Liberia, soutenir l’éducation d’enfants bergers au Lesotho ou financer les pompes solaires au Zimbabwe). 

 

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