Le retour du style value dans un environnement de taux bas ?

Ralentissement de la croissance mondiale, baisse des taux, écart historique de valorisation entre le style value et le style growth... Est-ce le moment de réinvestir sur le style value ? Selon Laurent Nguyen, responsable de l’équipe quantitative sur la partie actions de Pictet Asset Management, le style value est aujourd’hui très intéressant. Il nous donne ses raisons et l’approche adoptée par ses équipes dans la construction du fonds Global Defensive Equities (+26,54% YTD) dont il est le gérant.

Est-ce le moment de se réinvestir sur le style value ?

Après 10 ans de marchés haussiers et une économie qui ralentit fortement notamment à cause de la récession manufacturière causée par la guerre commerciale sino-américaine, il serait temps d’avoir une approche plus défensive. Le style value (valeurs décotées) pourrait donc avoir toute sa légitimité au sein d’une allocation. Ce style value s’est bien comporté au Japon ces dernières années alors que les taux d’intérêt sont très bas. De plus, selon les données de Fama et French, le style value est très performant lorsque l’économie ralentit et que les taux d’intérêt remontent, ce qui permettrait de protéger un portefeuille contre une potentielle hausse des taux.

Il est vrai que ces 10 dernières années le style growth (valeurs de croissance) a largement surperformé le style value. Ceci n’est pas étonnant. En effet, les modèles de valorisation des actifs prennent en compte les taux : lorsque les taux baissent les flux de trésorerie futurs des entreprises ont un poids plus important dans la valorisation du titre, le style growth est donc avantagé. Or aujourd’hui, l’écart de valorisation entre le style value et le style growth (le style growth étant plus cher) est historiquement élevé, Laurent Nguyen n’est pas prêt à acheter des valeurs de croissance à n’importe quel prix.

Selon Laurent Nguyen la sous performance du style value appartient au passé et il y a selon lui deux raisons pour lesquelles il faut se réinvestir sur ce style :

• Les valorisations des titres du style value sont devenues de plus en plus fortes tandis que celles du style growth n’ont cessé d’augmenter. L’écart est historique et il y aura selon Laurent Nguyen un retour à la moyenne. Les titres décotés devraient donc rattraper leur retard dans les prochaines années.

• Dans des marchés baissiers le style value est très résistant, il l’est encore plus lorsque les taux d’intérêt montent. Investir dans des titres décotés accroit donc la résilience du portefeuille en période de baisse des marchés et lui permettrait de performer si les taux remontent.

L’approche défensive de Pictet Asset Management

Laurent Nguyen présente, à travers le fonds Global Defensive Equities dont il est le gérant, son approche défensive afin de résister à des marchés baissiers tout en restant exposé.

Un titre défensif a les caractéristiques suivantes :

• Le modèle économique de l’entreprise est stable et peu cyclique comme dans le secteur des services publics ou dans la consommation de base ; à l’inverse d’autres titres « value » comme les secteurs miniers ou bancaires qui sont eux très cycliques et donc à éviter.

• L’entreprise a un fort avantage concurrentiel lui permettant d’être plus résiliente en période de ralentissement économique.

• Le titre est sous-valorisé afin de réduire le risque de chute de sa valorisation.

• Le bilan de l’entreprise est solide.
  

Afin de sélectionner aux mieux ces titres, l’équipe de gestion du fonds Global Defensive Equities a mis en place l’approche des « 4 P ». Elle consiste à noter les entreprises selon quatre critères :

• Le critère « Protection » qui privilégie les titres à faible volatilité qui se comportent bien dans un environnement de taux décroissants.

•  Le critère « Prix » qui privilégie les titres sous valorisés.

• Le critère « Prudence » qui privilégie les entreprises ayant de bons ratios comme le ratio flux de trésorerie/dette.

• Le critère « Profitabilité » qui, comme son nom l’indique, privilégie les entreprises profitables.

Après avoir noté tout l’univers (toutes les entreprises), l’équipe de gestion décide de son allocation sur chacun des « P », fait une analyse qualitative et pour finir elle optimise son portefeuille par une approche purement quantitative.

Cette approche conduit aux résultats suivants :

• Leur portefeuille est surexposé au critère « Prix » puisque le gérant est convaincu que le style value surperformera dans les années à venir.

• Concernant l’exposition géographique, le fonds privilégie le Japon qui est très défensif et a de bonnes valorisations et Hong Kong. Le fonds sous-pondère les États-Unis et le Royaume-Uni. 

• Côté secteur, le fonds privilégie la consommation courante qui est très bien notée sur le critère « Profitabilité » et qui est acyclique, mais aussi le secteur de la santé pour les mêmes raisons.

Cette exposition permet au fonds d’avoir des ratios bien meilleurs que la moyenne du marché et donc d’être plus résilient en période de baisse des marchés. Cette stratégie devrait permettre de surperformer en période de baisse, de faire jeu égal avec le marché en période neutre et de légèrement sous performer en période de forte hausse des marchés.

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