Une idée d'investissement sur une classe d'actifs phare mais sous-représentée dans les portefeuilles...

François Roudet, Directieur de la gestion Actions Américaines chez Lazard Frères Gestion

59,7%, c’est le poids de l’Amérique du Nord dans l’indice mondial MSCI World AC World.

46%, c’est aussi le poids des Etats-Unis sans les « super-titans technologiques » qui représentent 23% du SP 500. (Apple, Microsoft, Amazon, Facebook, Alphabet A et Alphabet C)

Le marché américain est donc profond, très divers et constitue un observatoire des transformations qui finissent par se propager dans le monde. Il est plus cher mais bénéficie d’une croissance des bénéfices et d’une rentabilité supérieures.

François Roudet, Directeur de la gestion Actions Américaines, et chez Lazard Frères Gestion depuis 2003, gère 1,5 milliard $ investis dans des fonds ouverts et mandats de gestion.

Avec un taux de rotation du portefeuille de 14%, le gérant affiche des convictions de long terme qu’il se forge avec un travail approfondi et patient.

Il nous a expliqué les principes directeurs de la gestion Lazard, les moyens à disposition dans le groupe et a partagé les raisons de son positionnement dans les portefeuilles.

H24 : Comment est organisée la recherche en actions américaines chez Lazard Frères Gestion ?

François Roudet : Nous nous appuyons en premier lieu sur la plateforme d’analyse à New York qui compte 70 analystes-gérants couvrant l’univers mondial. Parmi eux, une dizaine sont mes interlocuteurs privilégiés sur les actions américaines et détiennent des modèles entièrement développés en interne. 

Nous complétons ce dispositif avec un réseau d’analystes sell-side constitué au fil des années. Enfin, je me rends régulièrement aux Etats-Unis pour rencontrer les managements et visiter les entreprises.

H24 : Quel bilan tirez-vous de la gestion à l’approche de la fin d'année ?

François Roudet : la gestion a bien profité de la hausse en début d’année, et elle a plutôt bien résisté dans la baisse. L’envol concentré dans quelques grandes valeurs technologiques au printemps (dont Apple, Amazon, Nvidia, Adobe) a créé un retard de 300 à 350 bps qui commence à se réduire depuis la correction touchant les valeurs les plus chèrement valorisées.

Le portefeuille de Lazard Actions Américaines est investi à 26% en valeurs technologiques contre 29% dans l’indice S&P 500 mais il est à l’écart de certaines valeurs bien trop chères selon nous.

Songez que la hausse d’Apple depuis 2 ans ne le doit qu’à l’expansion de son multiple P/E ! C’est d’ailleurs ce qui a couté jusqu’à la moitié de notre écart relatif à l’indice.

H24 : Quels sont les lignes directrices de la gestion Lazard ?

Francois Roudet : Notre philosophie de gestion QARP – Quality At a Reasonable Price - repose sur 6 piliers :

• Une croissance des bénéfices

• Une valorisation « contenue »

• Un bilan « sain »

• Une intensité capitalistique faible

• De fortes barrières à l’entrée

• Un management de qualité

Cela se traduit dans les portefeuilles avec des ratios clés plus attractifs que ceux de l’indice (31/07/2020)

• EV/EBITDA à 15 contre 16 pour l’indice

• ROE (return on equity) à 28% contre 18,5%

• Marge opérationnelle à 22% contre 13,5%

Le portefeuille est investi au 31 août à 42% dans 10 lignes : Microsoft, Amazon, Alphabet Inc A, Visa, Motorola Solutions, Texas Instruments, Accenture, Merck & Co, Morgan Stanley et Linde (ex Praxair). 

H24 : Comment intégrez-vous l’ESG ?

Francois Roudet : Toutes nos valeurs sont passées au tamis de la grille Vigeo Eiris (société rachetée par Moody’s). Nos modèles de valorisation intègrent depuis longtemps la note ESG dans le coût du capital.

H24 : Pourquoi investir dans Lazard Actions Américaines ?

François Roudet :

• Lazard Actions Américaines est un des rares fonds qui offrent selon Morningstar un couple rendement/risque meilleur que le marché et que la plupart des fonds concurrents (univers EEA Fund US Large Cap Blend Equity).

• Une participation aux hausses et aux baisses de marché plus attractive : sur trois ans, le fonds capte 94,3% de la hausse et 91,6% de la baisse quand l’univers des fonds concurrents (voir supra) affiche respectivement 95,9% et 103,5%.

• La stabilité de l’équipe d’investissement et l’importance des ressources.

• La connaissance intime des sociétés développée au fil du temps, qui permet de racheter en confiance lors des incidents de parcours.

• La faible rotation de portefeuille à 14% (comme Accenture entré en portefeuille en 2009, Zoetis en 2013).

Comment souscrire ?

Le fonds Lazard Gestion Américaines RC-EUR (non couvert) est disponible sous le code FR0010700823 et la part RC H-EUR (couverte) sous le code FR0013523487. Les frais de gestion financière sont de 2,165%, sans commission variable.

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