Comment profiter des décotes historiques sur le marché secondaire du private equity ?

Eric Deram, directeur général de Flexstone Partners, et Sébastien Grasset, directeur général d’AURIS Gestion, ont présenté leur fonds cherchant à bénéficier des opportunités sur le marché secondaire du private equity : HOPE 2029.

 

 

HOPE 2029
High
Opportunities
Private
Equity

 

… est un fonds de secondaire, non coté, investi dans le segment du small & mid market. Conçu par Auris Gestion avec une approche défensive du private equity, ce fonds s’appuie sur l’expertise reconnue de Flexstone Partners (affilié de Natixis Investment Managers, 25+ années d’expérience, 10 milliards de dollars sous gestion). 

 

Ce fonds, dont la duration sera plus faible qu’un fonds classique de private equity (retour du capital investi escompté en 5 ans), se présente comme un fonds de private equity à échéance 2029.

 

Le segment du small et mid market cible des valeurs d'entreprise entre 50 à 500 millions d'euros. Déjà partenaire d’Auris Gestion dans le marché secondaire, pour le compte de clients institutionnels, Flexstone Partners agira comme délégataire de la gestion financière, sous le contrôle d’Auris Gestion. HOPE 2029 aura 15 fonds de private equity en portefeuille, a minima, avec la diversification comme maître-mot. Cela représente ainsi plus de cent participations sous-jacentes.

 

La cible géographique des investissements est de 50% en France, 30% en Europe du Nord et 20% aux États-Unis.

 

Racheter en secondaire des positions en fonds de private equity

 

Le marché secondaire est sans doute le segment qui enregistre la plus forte croissance au sein des investissements non cotés depuis plusieurs années parce qu’il répond à deux besoins :

 

• Le besoin de vendeurs, souvent institutionnels, de dégager des capitaux lors de réallocations stratégiques ou de respecter des ratios réglementaires sans pouvoir attendre l’échéance du fonds,

• Le besoin d’acquéreurs qui veulent investir dans un portefeuille dont la maturité fournit beaucoup d’informations sur les sous-jacents, d’une part, et qui souhaitent éviter le plein effet de la « courbe en J » propre aux débuts de cycle d’un fonds non coté. 

 

Courbe en J ? 

 

Ainsi appelée parce qu’elle a la forme de la lettre J, elle représente le niveau de trésorerie de l’investisseur. En phase initiale, l’investisseur, aussi appelé limited partner, sort des liquidités pour répondre aux appels de fonds, lesquels sont ensuite investis par le general partner (le gérant du fonds). Les participations commenceront à créer de la valeur plus tard et leurs cessions, partielles ou totales, produiront alors des retours aux investisseurs.

 

Ce phénomène est très atténué dans le cas d’un fonds secondaire puisque l’acquéreur intervient plus tard dans le cycle.

 

Exemple de courbe en J
Le cash sort d’abord, avant de revenir plus tard

 

Ainsi, HOPE 2029 a pour objectif de racheter dans le marché secondaire des positions en fonds de private equity (small & mid market) détenues notamment par des institutionnels qui se retrouvent contraints de céder certains de leurs investissements pour des raisons réglementaires. Cela s’impose notamment à eux pour assurer l'équilibre entre actifs cotés et non cotés dans leur bilan après une année 2022 qui a vu la valorisation des actifs cotés plonger alors que celle des actifs non coté a généralement continué à croître. Ces vendeurs, qui n’ont pas vraiment le choix, sont conduits à accepter souvent une décote de l’ordre de 20% dans les circonstances actuelles de marché et sur des fonds matures qui présentent pourtant de beaux atouts.

 

HOPE 2029 peut prendre également des participations dans des fonds de « continuation » (small & mid market) qui présentent une valorisation décotée. Les fonds de continuation ont vocation à continuer l’accompagnement d’entreprises dans leur développement.

 

Un positionnement conçu pour être défensif

 

• Capter des décotes proches de 20% dans le marché secondaire

• Cibler uniquement des fonds en capital développement et en capital transmission. Le capital risque est exclu (venture capital)

• Profiter de la lisibilité offerte par des fonds déjà bien avancés dans leur cycle d’investissement et analyser ainsi non pas simplement des stratégies proposées mais, bien plus concrètement, les participations en portefeuille.

 

Les conditions actuelles du marché du non coté sont très favorables au marché secondaire small & mid market et permettent d’espérer des rendements attractifs pour le fonds HOPE 2029. Si on achète moins cher, on accroît ses chances de plus-values !

 

Caractéristiques principales du fonds HOPE 2029

 

• Peu de courbe en J, grâce à la maturité atteinte par les fonds ciblés

• La duration réduite : 5 ans, avec deux prolongations possibles de 1 an (5+1+1)

• Un objectif de multiple net de x 1,6 sur les montants investis soit 13% de TRI net environ

• Accessible à partir de 100 000 euros via une souscription digitalisée

• Fiscalité : mécanisme fiscal d’amortissement du capital.

 

Auris Gestion indique que les montants distribués aux porteurs par HOPE 2029 seront soumis à imposition uniquement après remboursement des montants investis par ces derniers en vertu de l’article R214-44 III du code monétaire et financier : « Les sommes ou valeurs ainsi distribuées sont affectées en priorité à l'amortissement des parts ».

 

A l’heure où les small et mid caps cotées sont au tapis (même si la trajectoire de baisse des taux peut laisser de l’espoir à moyen terme), acheter des small et mid caps en non cotés semble une proposition pleine de bon sens. Il y en a même qui disent que c’est une opportunité historique 😊

 

 

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