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Commentaire du mois de Septembre 2026

Le troisième trimestre a mis la détermination des investisseurs à l'épreuve. En juillet, une rotation s'est opérée au détriment des infrastructures d'intelligence artificielle (IA), le débat ne portant plus sur le montant des dépenses des grands opérateurs de cloud, mais sur la manière dont ils les financeraient. Les craintes concurrentielles venues de Chine ont pesé sur les semi-conducteurs, et le dénouement de positions à effet de levier détenues par des investisseurs particuliers en Corée a amplifié la baisse. La géopolitique est ensuite passée au premier plan : l'effondrement du cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran a perturbé des routes énergétiques clés, et les prix du pétrole ont augmenté d'environ 30% sur le trimestre. Cette hausse a soutenu les valeurs de l'énergie et des matières premières, mais elle a pesé sur les pays importateurs de pétrole comme l'Inde, qui a de nouveau subi des sorties de capitaux étrangers. La libération coordonnée de réserves pétrolières par les pays du G7 n'a guère apporté de répit. Face à des pressions inflationnistes croissantes, la Réserve fédérale américaine a relevé ses taux en septembre pour la première fois depuis 2023, et les marchés anticipent une nouvelle hausse d'ici la fin de l'année. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, ce qui a pesé sur les titres de croissance à long terme. Mi septembre, le directeur général d'Anthropic a appelé les principaux laboratoires d'IA à modérer le rythme de développement des modèles les plus avancés. Ses principaux homologues américains ont rapidement soutenu cette proposition. Les valeurs de semi-conducteurs ont brièvement reculé, car le marché craignait un ralentissement de la demande en puissance de calcul. Pourtant, aucune réduction des dépenses n'a été proposée et, selon nous, ralentir la sortie de nouveaux modèles est une question distincte de celle de la construction des capacités de calcul nécessaires pour exploiter et monétiser les modèles existants.

Sur le trimestre, la Corée et l'Inde ont été à la traîne, tandis que le Brésil, Taïwan et la Chine ont surperformé. Le portefeuille a sous-performé son indice au cours du trimestre. Au niveau des pays, la sélection d'actions en Chine, en Inde et en Corée a pesé sur la performance relative.

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